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恒生上市至今股價倍升 是舊經濟股遺珠?

如果要數香港本地最賺錢的銀行,恒生銀行(SEHK:11)必入圍被匯控(SEHK:5)高層於內部評價為集團最佳投資之一。上一輩散戶不少視恒生為終生持有愛股,而銀行過去甚少令投資者失望,因為恒生作風穩健、盈利能力強,而派息慷慨,股海中一塊瑰寶。

不過,恒生亦曾經歷過動盪歲月,1965年本地銀號捲起擠提風暴,恒生亦身陷危機,匯豐銀行出手拯救,取得恒生逾51%控制權其後恒生擴展中小企貸款及按揭業務,強化分行網絡,及開拓內地市場盈利由上市時5000多萬元,暴升至去年近250億元,恒生匯控的金蛋。

可是,目前全球經濟發展因疫情而失蹄,本港面對政治事件、疫情未完及經濟衰退等多個負面因素同一時交集,恒生的投資光環會否跟隨本港金融中地位受動褪色?如果上市已持有恒生至今回報多大?

1973年港股爆發股災,恒生1972跟隨華資地產商上市熱潮,以100高價招股。到了2020828該行收市報123.5元,連同每股派息至少121.8升值至少1.45倍,如果持有一手100股,扣除成本1萬元,至少多賺1.45萬元。

未來短中期恒生面對兩大不明朗因素,不過,從估值角度或是低吸時機,即使銀行屬舊經濟股,金融股仍是投資組合中重要一員。股神巴菲特對銀行股持倉摩通(NYSE: JPM、富國銀行(NYSE: WFC紐約梅隆銀行NYSE: BK不離不可見

未來淨息差仍受壓

聯儲局主席鮑威爾Jackson Hole全球央行年發表非常重要講話,未來改動息率政策反映聯儲局放棄過去30多年,通過先發制人proactive)的加息手段以壓制脹升溫的做法,轉為較容忍方式(reactive),即讓通脹升至水平一段時間才行動,換言之美國的低息環境持續至少數年

低息對部分資產如股票有利好作用,但對銀行而言卻是負面,因銀行大多倚重淨利息收入作為主要收入來源。以上半年為例恒生有逾174億元營業收入中近85%為淨利息收入低息令恒生息差收窄收入減少

而銀行股出現升勢,往往是因為進入加息周期帶動。

恒生過去5年淨利息收益率走勢

年份

2019

2018

2017

2016

2015

淨利息收益率

2.2%

2.18%

1.94%

1.85%

1.83%

過去五年恒生的淨利息收益率處於上升軌道,因早於2015美國進入加息周期至2018年完結,加息共9加幅2.25厘,但去年開始減息,一場疫情更令美息降0%0.25%低位。而恒生息差走勢同美息差不多同步。而今年上半年恒生淨利息收益率減少25個基點,跌至1.96%跌回至三年前水平。

即使恒生銀行較其他本地銀行擁有更多存款(即近乎無成本資金,可於同業市場拆出賺息差但由於銀行體系水浸,三個銀行同業拆息只有0.47%,恒生可賺的息差大減

未來撥備勢增累派息

另外,由於疫情因素,再加上本地及中美政治爭拗頻生,令本地經濟發展舉步維艱,企業及個人壞賬勢增,短期拖累恒生盈利表現。

以上半年為例,預期信貸損失變動及其他信貸減值提撥17.6 億元按年大增12.5 億元激升2.5因為反映疫情及國際貿易政策持續不明朗對未來預期產生影響

由於本地經濟前景不明朗,料未來數年恒生的撥備維持高水平,再加上本地投資信心轉弱,亦影響銀行的費用及佣金收入,上半年恒生的非利息收入已大跌 33%。

以上因素均影響恒生盈利水平,間接影響該行派息,上半年每股派息1.90 元相比去年同期2.8元大為收縮32%由於恒生是已成長股,派息多少很影響投資價值。而去年每股派息8.2元,其實已低過20158.7元,反映派息見頂。

投資結語

恒生銀行於20187月底曾創下歷史高位213.6元,由憧憬美國加息周期帶動,以828日收市價123.5元比較,大跌逾4成,於2008金融海嘯期間曾跌穿90元。因此100元是一個重要分界位,愈跌近百元水平,更顥現投資價。畢竟銀行始終是賺錢機器,問題只是賺多賺少,而恒生過去成本控制得宜成本效益比率32.8%,低於同業盈利效於全方位的投資組合中,恒生可帶來防守性。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Cyrus Li 沒持有以上提及的股票。