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為甚麼巴菲特如此看好美國銀行?

巴菲特及其巴郡 (NYSE:BRK.A)(NYSE:BRK.B)的投資團隊已經對美國銀行(NYSE:BAC)進行了不只一次、兩次,而是三次大手投資。首先,巴菲特以每股23.51美元至24.23美元的價格購入價值超過8億美元的股票。數日後,巴菲特與公司買入價值4億美元的股票,價格由24.10美元至24.30美元不等。到了上周,巴菲特再次出擊,以大約24.32美元至25.24美元價格再度買入價值5.22億美元的股票

在短短兩周,奧巴馬及巴郡合共投資了17億美元,在這家按資產計美國第二大銀行的7,160萬股票。巴郡現在擁有超過10億股美國銀行股份,佔總已發行股份的11.8%,令其成為僅次於蘋果公司的第二大股東。

不用說,巴菲特看好美國銀行。顯然,我想不通他的心思,但我認為他鍾情於美國銀行的原因是,美國銀行擁有雄厚的資本狀況及長期派息穩健。讓我們深入探討上述兩個因素。

強勁的資本狀況及穩健的派息。

巴菲特很有可能在第二季增持了他原本已持有的許多隻銀行股,因為雖然許多大銀行已為潛在貸款虧損作出數十億美元撥備,但仍然錄得可觀的利潤。
然而,巴菲特在疫情爆發的頭幾個月採取了相當謹慎的做法,累積了1,380億美元的現金及流動性高的證券。此外,巴郡拋售了大部分股份的銀行是投資銀行高盛(NYSE:GS)。雖然高盛第二季業績不俗,但其風險略高於其他大型銀行──在聯儲局年度壓力測試中,在假設不利的情況下,高盛的資本充足率跌幅遠高於大部分同業。

在同樣的壓力測試中,美國銀行保持較高的資本充足率,比大部分同業承擔的貸款損失少。在目前的情況下,美國銀行也處於非常有利的地位。

銀行在嚴格的資本要求下營運,而監管機構密切關注的一個數字是普通股權益一級資本比率(CET1),這是一項衡量銀行核心資本佔其風險加權資產百分比的指標。每家銀行都根據公司的構成及其持有的特定資產設定了所需的最低門檻。目前,聯儲局將股息限制在不高於銀行過去四個季度平均淨收入的水平。
但在正常情況下,如一家銀行的CET1比率低於其要求的門檻,資本分配就會受到限制,就此而言,銀行必須認真考慮削減股息。

美國銀行要求的CET1比率為9.5%,但目前第二季度結束時的CET1比率為11.6%,在觸及此標準之前仍有2.1個百分點的下跌空間──這是很大的空間。
美國銀行財務總監Paul Donofrio在公司最近的業績電話會議上表示:「於第二季末,我們在9.5%CET1最低標準以上的資本緩衝為280億美元。」
在此之前,該公司已經為今年第一、第二季的潛在貸款虧損撥備100億美元。
相比之下,花旗在觸及上述標準前還有1.5個百分點下跌空間;摩根大通在觸及該標準之前只有1.1個百分點的空間;富國銀行已經將股息削減了近80%,儘管這是基於不同的原因。

此外,美國銀行高層說,在聯儲局的壓力測試情景之一,該行承擔了約佔總貸款賬面值4.7%或略高的損失。
美國銀行已經預留了不到這個金額的一半作為儲備金。 請緊記,以上只是預測,這些虧損尚未真正開始出現。此外,在其已經預留撥備的基礎上,美國銀行能夠再吸收數百億美元的損失,並且仍可保持強大的資本狀況。其管理層表示,即使銀行確實要預留足夠資本,以就相當於總貸款額4.7%的損失作出撥備,其CET1總比率仍將僅降至10.25%,仍遠高於指定的標準要求。

顯然,我們仍然不知道情況可以有多惡劣,但美國銀行似乎作出最保守的準備。在其建模背後,美國銀行行政總裁Brian Moynihan表示,該銀行假設失業率將在今年年底達到10%左右,並在2021年上半年維持在9%,GDP總額要到2022年年底至2023年年初才能恢復至冠狀病毒疫情之前的水平。

一隻有上行空間的保守型股票。

我最近寫道,美國銀行並非如摩根大通那種大銀行般令我振奮。這是因為摩根大通第二季收入創出338億美元的新高,抵消了其有史以來最大規模的105億美元季度信貸撥備的影響。這令我大感意外,摩根大通在如此艱難的經濟環境下仍有如此穩健的盈利能力,相信令許多其他投資者留下深刻印象。

然而,美國銀行作出巨額的季度信貸撥備,但仍然實現了可觀的利潤,並且還在創造足夠的收入,亦擁有足夠強大的資本緩衝,以保護其股息,從而應對持續的經濟困難時期。
這對巴菲特應該很有吸引力,我們都知道他{1偏好收取股息。

以巴菲特最近收入美國銀行的最低價計算(23.51美元),其價格是賬面值的84%。若按最高價計算(25.24美元),美國銀行的股價約為賬面價值的90%。這為巴郡帶來大量機會,假如美國銀行能夠完全擺脫疫情的影響,並享有目前的優勢,巴郡就會獲得豐厚回報。

Bram Berkowitz 並無持有上述任何公司的股份。萬里富推薦吸納蘋果公司及巴郡 (B股)的股票,並建議投資以下期權:賣出2020年9月到期的200美元巴郡(B股)認購期權、買入2021年1月到期的200美元巴郡(B股)認購期權,以及賣出2021年1月到期的200美元巴郡(B股)認沽期權。萬里富遵循披露政策