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眾安在線將是下一隻領跑的新經濟股嗎?

新經濟股近期升勢凌厲,3月的市場大瀉壓得它們愈低,後來就升得愈快愈高,股價不但快速收復失地,不少還屢創新高。處於互聯網保險賽道的眾安在線(SEHK:6060)表現卻相對落後,3月5日升至 $36.7高位後急跌,於 6月11日收市時依然只有 $28.45,但隨後八個交易日卻日日攀升,6月24日曾升至 $36.6,與 3月高位只是一線之差。

眾安在線展現出一輪猛烈漲勢,是成為下一隻領跑新經濟股的先兆嗎?

內地互聯網保險市場

互聯網財險呈波動增長趨勢,保費收入規模一度由 2015年 768.4億元(人民幣・下同)急跌至 2017年 493.5億元,其後又反彈至 2019年的 838.6億元,同比升 20.6%,亦高於 2015年水平。非車險則一直保持快速增長,由 2015年 52.3億元升至 2019年 564.1億元,年複合增長率 81.24%。

根據中保協《2014-2019年互聯網財險市場分析報告》分析,今年新冠疫情長遠而言對互聯網財險行業有以下促進作用:

1. 消費和服務向線上遷移加速,促進線上線下業務的結構性調整,互聯網保險渠道迎來新一輪發展機會;
2. 保險公司構建線上線下融合生態的機遇也將開啟,新技術在行業線上為線下賦能中扮演愈發重要的角色,進而帶來商業模式及管理模式的重構。

不過行業的長線發展亦有不少隱憂。第一是隨著網絡高度普及化,國內網絡用戶規模乃至整體網民數量增長率下降,互聯網的流量紅利不再,而且保險並不屬於重覆性消費產品,不久將來市場基數的消耗速度將大於增長,令企業的獲客成本愈來愈高。第二是保險產品的高度同質化,令價格戰成為市場競爭的主要手段,降低企業盈利空間,最壞情況是邊際利潤終將低於邊際成本。

眾安在線的投資價值

眾安在業內是高質素的公司,集團的總保費在 2019年位列全國財險市場的第11位,在全國互聯網非車財險市場持續位於第1位。而且有螞蟻金服、騰訊控股及平安保險等大型科技企業作爲核心股東,分別持股 19.9%、15.0%、15.0%。業務上,眾安在線為淘寶及天貓等電商平台提供退貨、產品質量、物流、售後服務、商家保證金等風險保障產品,收入佔去年度總保費比重近25%,能為集團帶來穩定且強大的收入。

在研發上,眾安在線一直致力建構一系列技術壁壘:

1. 集團承保和理賠的自動化率分別達到99%和95%以上,在線客服的人工智能使用率達85%以上;
2. 截至 2019年底,眾安已連接1000多家醫院(覆蓋28個省),互聯網醫院亦已上線,為用戶提供在線問診及送藥上門的一站式服務,打通健康生態閉環;
3. 運用大數據分析技術,對現有客戶數據建立了 534項用戶標籤,通過算法實現銷售引導,提升用戶重複購買比例至15%,深化客戶價值並降低獲客成本。

眾安在線去年的相關研發投入為 9.8億元,佔總保費 6.7%,此比例相比海外同業並不算高,預計未來有進一步提升的空間。不過這亦是眾安的一大問題,就是還需要大量燒錢,虧損不斷出現,盈利何時來就難以預計。眾安去年上半年曾成功扭虧,產生 9500萬盈利,但下半年卻還是造成了 5.49億元虧損。

而且行業成長的不確定性亦大,集團近幾月累計保費收入的同比升幅亦有收窄趨勢。眾安在線現價市賬率 3.17倍,雖然對比外國同業 Guidewire(NYSE:GWRE)的 5.6倍市賬率還有一段距離,但眾安目前股價受市場對盈利的憧憬直接影響,倘若眾安遲遲未有扭虧跡象,估值可能會有所下挫,風險不少。所以建議有興趣的投資者在低位小注買入即可,同時謹守止損習慣。

首 3個月

首 4個月

首 5個月

保費收入(億元)

35.05

42.66

53.49

同比變動(%)

33.73

20.68

16.59

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