The Motley Fool

為何迪士尼的股價可能繼續下跌

迪士尼(Disney)NYSE:DIS的股價較歷史高位累跌顯著,部分人或會認為目前是拼命入貨的黃金機會。不過,投資者應該注意公司的多項風險。

筆者持有迪士尼多年,即使面對冠狀病毒恐慌,也沒有出售手上的股票,但同樣沒有增持股份。如果要在現時的重要關口投入新資金,我會很猶豫是否要大手買入迪士尼,原因是在冠狀病毒疫情引發的拋售潮中,我會較看好大型科技股。

迪士尼一直表現良好,而且是優質品牌,因此上述觀點似乎有點大膽。然而,大家必須留意,在最近的拋售潮後,最近五年迪士尼的股價增長只有16.4%(計及股息),低於標普500指數的58.6%。

由此可見,迪士尼的表現大概不算出色。假如您打算在這個高風險時刻買入大量迪士尼股票,必須提防以下的三大風險。

主要溢利來源今年風險最高

毫無疑問,迪士尼的上季業績不俗,全年執行情況理想,更成功擺脫依賴有線電視組合的傳統媒體模式,成為串流行業龍頭。在去年11月,公司推出Disney+,到了2月與分析師進行電話會議時,該項服務已迅速吸納了2,860萬名訂戶。話雖如此,轉型尚未完結,傳統媒體網絡的毛利率持續減少,而且內容和營銷投資亦使串流業務出現重大虧損。 

事實上,在上季的40億美元分部經營收入中,主題樂園、體驗和產品業務約佔58%,而受惠於魔雪奇緣 2星球大戰:天行者崛起強勁票房的影視娛樂業務則佔24%。 

迪士尼的毛利率高達82%,可惜目前需要面對冠狀病毒憂慮的威脅。另外,經營主題樂園和製作高成本電影均會產生若干固定開支,所以如果今年餘下時間,樂園或戲院入場人次減少,迪士尼的主要溢利來源將會受到嚴重打擊。

串流業務要到2024年才能帶來盈利

越來越多人待在家中,自然會帶動傳統電視組合或串流服務的內容瀏覽量上升,對迪士尼的媒體業務有利。問題是,就連公司的管理層也不認為串流業務能在2024年前錄得盈餘。縱然Disney+的首季訂戶數目增長驚人,單是考慮到內容成本,該項業務便需要吸納6,000萬至9,000萬名觀眾才能維持收支平衡。此外,迪士尼停止向NetflixNASDAQ:NFLX授出電影版權,並轉為在Disney+上播放作品,亦會削弱影視業務的授權收益。據估計,在新安排下,公司的每年溢利將會減少1.5億美元。 

投資者當然明白串流業務的風險,而且已經給予多年時間讓Netflix等串流服務商以溢利和現金流換取訂戶增長。不過,假使迪士尼的串流業務繼續產生虧損,導致直播電視和影視娛樂業績受損,同時主題樂園和娛樂業務溢利下跌,將會引發難以預料的市場反應。

大家應記住,迪士尼有別於Netflix之處,在於公司一直產生豐厚盈利,並且會派發股息,故此在公司收購二十一世紀霍士(Twenty-First Century Fox)和推出串流服務後,投資者仍能保持信心。然而,一旦公司溢利下滑,並明顯落後於以往水平,他們也許會失去耐性。

更換掌舵人

迪士尼的最大不明朗因素是在2月底剛爆發冠狀病毒疫情消息時,艾格(Bob Iger)突然宣佈卸任行政總裁,並交棒予前主題樂園和娛樂分部主管查佩克(Bob Chapek)。查佩克已經在公司任職30年,而且贏得艾格的無比信任,只是估計他要超越前任的成就並非易事。

在艾格領導的十年期間,迪士尼收購了彼思(Pixar)、盧卡斯影業(Lucasfilm)和漫威(Marvel),以促進影視和主題樂園業務顯著增長,交出了漂亮的成績表。之後,艾格大幅延遲退任日期,協助迪士尼對抗Netflix掀起的有線電視退訂潮。他不單藉著收購BAMtech發展串流能力,更在離任前以713億美元的天價買入二十一世紀霍士。 

與艾格接手時相比,現在的迪士尼規模更大、業務更複雜。越大型的企業,增長難度越高,而且串流服務亦可能蠶食其他業務,因此查佩克可能要花更多功夫才能實現增長。

投資者宜步步為營

無可否認,在市場拋售潮中,迪士尼算是不錯的投資選擇,可是假若您認為以現價買入股票後便能穩賺不賠,可能會失望而歸。筆者固然不認為投資者應該出售迪士尼的股票,但也不覺得他們應該跟隨其他人的建議大手入貨。 

我個人希望疫情盡快完結,讓迪士尼的渡假村和電影入場人次迎來復甦。不過,即使我的願望成真,迪士尼能否順利轉型為串流服務商仍然是未知之數。再者,一旦疫情加劇,迫使公司關閉美國的主題樂園,短期股價將可能會跌至更吸引的入貨水平。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。