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友邦 VS 國壽 哪隻更應入?

中國中產人口持續擴大,對於社會保障的需求可算是有增無減,為保險市場帶來龐大商機。中國人壽(SEHK:2628)及友邦保險(SEHK:1299)就是兩隻有望受惠的股票,到底哪間更值得投資?今篇文章就由3個角度比拼:

涵價增長

年度 2018 2017 2016 2015
國壽 8% 13% 16% 23%
友邦 7% 20% 10% 2%

數據來源:國壽,友邦

內涵價值是量度保險公司的價值的通用指標,反映出保險公司所擁有的淨資產,連同生效保單的價值。以上圖表中,可見國壽在期內的內涵價值增長普遍優勝於友邦,5年間的複式增長更有15%,而友邦就只有10%。近年中國經濟增速雖有放緩,但中產人口增加,加上三四線城市持續開發,市場對於理財保險產品的需求自然較高,中國人壽的優勝表現,就可歸因於集團業務集中於中國市場,而友邦的業務構成就相對分散。

新業務價增長

年度 2018 2017 2016 2015
國壽 -18% 22% 56% 36%
友邦 23% 17% 25% 19%
友邦(中國市場;按固定匯率) 30% 60% 54% 45%

數據來源:國壽,友邦

新業務價值可量度保險公司在期內所售出新保單的預期回報的現值。以集團整體表現來看,國壽增長的爆發力似乎較強,但友邦維持高水平增長的能力就較高。如上所述,中國人壽的業務集中於中國市場,變相更能有效受惠於中國市場增長。若排除了業務構成的影響,專注於中國業務的比較,事實上,論開拓中國市場需求的實力,友邦的表現遠勝於國壽。值得注意的是,友邦在中國市場所錄得的新業務價值率在2018年度有逾90%,但國壽個險渠道的新業務價值率就只有42.2%,可見友邦的銷售團隊更有能力去賣出利潤率更高的保單,為集團帶來更具質素的收入及客戶。

投資表現

友邦(2018) 友邦(5-Yr) 國壽(2018) 國壽(5-Yr)
資產回報率 1.4% 2.0% 0.4% 1.0%
股本回報率 8.1% 10.9% 3.6% 8.4%

數據來源:AA Stocks

保險公司製造盈利的一個重要渠道,就是利用客戶所付保費,與客戶索償之間的多餘資金用作投資,亦即股神巴菲特常提到的「浮存金(float)」。要量度「浮存金」所帶來的實際收益極奇複雜,較為容易理解的方法就是用股本回報率,及資產回報率來比較一下。

國壽維持著相對高水平的槓桿,2018年度及過去五年平均財務槓桿分別有9倍及8.4倍,而友邦就只有5.8倍及5.5倍,這就可視作國壽「浮存金」效果較友邦高。不過,論整體資產的運用效能,友邦的表現無論在短線或中長期都較國壽優勝。即使國壽享受到更高的保險業務所產生的槓桿作用,由於回報基數太低,最終股本回報依然遜色於友邦。

哪隻更應買入?

中國是友邦業務之中增長最快的市場,在2019上半年,中國市場的新業務價值就按年增長了34%(按固定匯率),而國壽就只有22.7%。 友邦早前就宣布挖角平保的聯席執行官來出任集團首席執行官,展望未來,友邦有望加快發展中國業務,延續集團於中國市場的高增長。若要從兩者之間選其一,筆者當然會選擇友邦保險。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Oscar Yu 沒持有以上提及的股票。