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體育股比併:安踏vs李寧vs特步

將近的2020東京奧運會或會掀起體育熱潮,更為各大體育用品品牌提供了絕佳的宣傳機會,中國體育用品龍頭--安踏(SEHK:2020)、李寧(SEHK:2331)、及特步(SEHK:1368)就有望受惠。到底那間更值得投資呢?今篇文章就由三個角度,比併三大中國體育用品品牌。

1.盈利能力

安踏(TTM) 李寧(TTM) 特步(TTM)
毛利率 53.82% 48.68% 44.68%
經營溢利率 25.64% 9.07% 15.43%
淨利率 16.37% 10.30% 10.62%

數據來源:Morningstar.com

論盈利能力,安踏的毛利率為三者之中最高,反映其產品定價能力優勝於其餘兩個對手。原因絕大程度上是安踏的一個核心收入來源就是定位高端的品牌──FILA,高端產品的邊際貢獻通常較高。至於李寧及特步,前者就主力發展單一品牌,雖然集團亦有為品牌進行定位增值,但成效似乎就不及安踏直接收購那般顯著,而後者在去年才仿效安踏的「多品牌」策略來擴充產品組合。安踏的經營溢利率與淨利率同樣優勝,這可概括地歸因於安踏更龐大的銷售規模,在最近十二個月,安踏收入是李寧及特步的2.4倍及4.0倍。龐大的銷售額,加上優勝的毛利率,就可為安踏產生更高的邊際貢獻來攤分間接成本,如產品研發、宣傳推廣等開支。

勝出者:安踏

2.周轉能力

安踏(TTM) 李寧(TTM) 特步(TTM)
應收賬款周轉天數 33.11 27.18 94.74
存貨周轉天數 78.49 73.26 86.34
應付賬款周轉天數 48.69 68.34 102.39

數據來源:Morningstar.com

周轉能力方面,李寧的表現為三者之中最佳。若將現金流出和流入分開來比較,安踏與李寧收回應收賬款及售出貨品所需的天數的差異其實就只有11天,反而是李寧延遲繳付應付賬款的表現顯著地優勝,比安踏長20天,才有著顯著優勝的周轉表現。但若與兩間公司的銷售規模對比,安踏的龐大銷售量理應可為公司帶來對供應商更高的議價力,變相更有能力去延遲營運所需的現金流出,安踏的遜色表現很可能只是集團管理營運資金的策略較保守。

勝出者:李寧

3.投資回報

安踏(TTM) 李寧(TTM) 特步(TTM)
資產回報率 16.61% 13.13% 7.40%
股本回報率 28.58% 20.93% 12.16%

數據來源:Morningstar.com

儘管周轉表現不及李寧,強勁盈利能力仍然足以讓安踏成為三間公司之中,投資表現最佳的一間,安踏的資產回報率與股本回報率均為三者之中最高。不過,三間公司目前的估值亦反映了投資回報的差異,安踏的市帳率為10.38倍,李寧則有8.99倍,而特步的市帳率就相對地便宜,只有1.43倍。

勝出者:安踏

投資總結

論業務表現,安踏無異是三間公司之中最值得投資的一間,但其估值似乎已過度反映市場的樂觀氣氛,現價10.38倍的市帳率已高於五年平均值約70%。若從價值投資的角度來看,也許市帳率只有1.43倍的特步會較吸引,尤其特步正積極發展多品牌策略,有望成為下一隻安踏。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Oscar Yu 沒持有以上提及的股票。