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星巴克2020年有望繼續反彈?

星巴克(Starbucks) (NASDAQ:SBUX) 貴為全球最大咖啡連鎖集團,坐擁31,000家門店,大部分更是由公司全權擁有。這隻餐飲股在2018年大放異彩,為股東帶來豐厚回報,全年可說升不停,從2018年7月的49美元一口氣衝上2019年7月的99美元。這種升勢當然很難持續,股價亦從歷史高位下跌近20%,但12月交出的亮麗業績,推動股價升至87美元,有望年結時全年收升35%。

星巴克的收入在2019財年實現7%增長,主要來自現有門店可比銷售額的5%增長。有此業績令人驚喜,因為公司雖然已不再積極開新店,但增長水平竟然能追貼先前水平,一點不失禮。星巴克的營業利潤率較前一年下跌63個基點,主要歸咎於企業重組和精簡業務流程相關的非經常性支出。分析師預計,星巴克在2020年收入將增長8%,盈利增長可望高於10%,反映市場正期待公司持續大手回購股票或改善利潤率。這家連鎖集團預計到2020年可比銷售額將增長3%至4%,並開設2,000家新門店,投資者又看好公司在中國市場的發展機遇。

星巴克估值很高

此股預測市盈率為28.7倍,差不多是餐飲業平均水平的兩倍,遠高於對手Dunkin』 Brands (NASDAQ:DNKN) 的23.2倍。若根據市現率和企業價值倍數,同樣存在類似溢價,儘管以企業價值倍數指標計算,估值略低於Dunkin。星巴克牛氣沖天,賣點正是公司的超級增長前景,遠較Dunkin和麥當勞(McDonald’s) 等同業亮麗,這才支持估值存在這種溢價,然而預測增長率10.5%其實並不算高。此股的市盈增長率2.7倍同樣偏高,反映單靠增長不足以支撐估值這種溢價。

星巴克向股東派發的預測股息率為1.9%,撇除股價表現,亦可獲得不俗回報,但與其他餐飲股相比,星巴克的吸引力仍然一般。公司在2019年的股票回購率為9.5%,有助推升股價,令投資者受惠,不過股票回購加碼不太可能維持下去。不過星巴克過去5年平均回購率亦有4.3%,投資者有理由期望回購股票可為股價帶來一定支持。

星巴克經營得宜,財政穩如泰山

公司的營業利潤率下滑,或會引起市場疑慮,擔心公司定價能力下降,又或產品組合正在失寵。相關指標都是必須密切留意,因為2019年經調整後的利潤率亦較2016年的18.1%低很多。這種趨勢當然未必是市場焦點所在,因為公司的利潤率仍然是餐飲業平均水平的三倍多。若看同業如Dunkin,對手主要靠加盟店經營模式賺錢,由於業務性質而一般享有較高利潤率,可是星巴克能交出這樣的業績就令人更加驚喜。星巴克的投資回報率亦很亮麗,高達37.4%,反映公司很會用錢,應花得花,藉此為股東創造回報。因此,管理層的營業管理能力相當出色,值得一讚。

投資者亦沒理由憂慮星巴克的財政狀況。星巴克雖然負債總額超過110億美元,股東權益為負值,一旦業績表現長期走下坡,這問題就值得憂慮。然而公司目前財力雄厚,足以應付任何債務,流動比率 (current ratio) 為0.92,淨債務對息稅折舊攤銷前利潤 (NET DEBT/EBITDA) 為1.79,而利息覆蓋率 (interest coverage ratio) 為11.8。星巴克必然是業務惡化,財務才會出麻煩,只有當基本因素走樣,才可能導致淨資產大幅下跌,以致負債問題大到必須正視。

星巴克坐擁國際響噹噹的品牌,看來公司仍可享有高於平均水平的增長。然而,估值的牛氣沖天未必可以維持,或至少上升空間已經不多。估值指標雖然無論如何不算高得離譜,但與同業相比,確實都處於合理水平頂部,即是說此股若想繼續跑贏大市,必須有基本因素支持,假如業績不符增長或盈利預期,調整自然免不了。公司的利潤率受壓趨勢若持續的話,足以是一大問題,在全球經濟不景下,定價能力下降勢將令星巴克的品牌遇到麻煩,因為公司產品價格一向較對手要高。此外,星巴克在2018年遇到的公關災難,亦將使公司新一年難以維持去年的增長率。此股買入的更好時機可能之後才出現,屆時可望以更低成本入場。

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