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消費食品股比拼:康師傅Vs旺旺

中國內需可算是一個不容忽視的中長線投資主題,一來中美貿易戰暴露了中國經濟依賴出口的弱點,變相推動中國開拓內需,二來中國中產人口增加可為中國消費市場帶來升級動力。康師傅控股(SEHK:322)及中國旺旺(SEHK:151)就是兩隻可以受惠的股票,到底那隻更值得投資呢?本篇文章就先回顧一下兩大品牌的發展方向,再由三大角度比較一下那間表現較優越。

品策略走向高端

康師傅是中國食品及飲料市場的龍頭股之一,核心產品包括即食麵,及包裝飲品等日常消費品。據2018年度數據,即食麵業務就構成了集團近40%收入,而飲料產品的貢獻就有近60%。康師傅近年正積極開拓「新高價麵」及「超高端麵」等定價較高的高端產品線。

中國旺旺同樣是中國食品及飲料市場的龍頭品牌之一,食品類與飲料類產品的貢獻相近,各佔近半收入。增長策略上,中國旺旺同樣積極於開拓定位較高端的產品線,例如走健康路線的「田舍米燒」。康師傅,與旺旺的產品策略同樣有望受惠於中國消費市場的升級潛力,但到底那間更吸引呢?

1.盈利能力

  康師傅控股(TTM) 中國旺旺(TTM)
毛利率 31.21% 47.35%
經營溢利率 6.48% 22.73%
淨利率 4.42% 17.95%

數據來源:Morningstar.com

毛利率的高低反映著產品的定價能力,毛利率越高,同等銷售成本就可以換來更大的邊際貢獻。銷售所得毛利就可用作抵銷間接成本,如租金開支,及市場推廣費用等。最後,淨利率就量度著銷售所能為股東產生的實際收益比例。

在這三個盈利能力指標中,中國旺旺的表現明顯地優勝,原因很可能是中國旺旺所屬的分類市場競爭不如康師傅所屬的即食麵市場般激烈,是以中國旺旺更能有效建立產品獨特性,加強定價能力。

勝出者:中國旺旺

2.周轉能力

  康師傅控股(TTM) 中國旺旺(TTM)
應收賬款周轉天數 12.15 16.97
存貨周轉天數 26.27 91.41
應付賬款周轉天數 75.37 41.19

數據來源:Morningstar.com

一間公司的周轉能力可透過現金周轉期來量度,收回應收賬款及售出貨品的天數越長,公司從業務產生現金的所需時間就越長,而繳付應付賬款的天數越長,就代表公司更有能力去延遲營運所需的現金流出。由以上三個周轉天數的比較結果來看,康師傅的表現就遠較中國旺旺優勝。

勝出者:康師傅

3.投資回報

  康師傅控股(TTM) 中國旺旺(TTM)
資產回報率 4.84% 13.08%
股本回報率 14.21% 27.24%
負債權益比(最近季度) 0.22 0.63

數據來源:Morningstar.com

資產回報率可量度一間公司利用所擁有的資源來投資於營運的表現,而中國旺旺的表現就相對優勝。股本回報率則以股東所提供的資本為基礎去計算回報率。以上數據可見,康師傅的股本回報率接近是資產回報率的3倍,而中國旺旺的數值就只有約2倍,反映康師傅維持著較高的財務槓桿。但康師傅的負債權益比卻遠較中國旺旺低,這矛盾的出現就可以歸因於康師傅的周轉能力較中國旺旺強,變相可以維持更大規模的營運衍生負債來提高整體槓桿。不過,由股本回報率的數值來看,康師傅較高水平的財務槓桿並不足以彌補利潤率低所導致的低水平資產回報。

勝出者:中國旺旺

結語

若要從兩者之間選其一,筆者就會選擇最終投資回報較吸引的中國旺旺。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Oscar Yu沒持有以上提及的股票。