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金山軟件業務逐步發力 估值或可大重估

雷軍在香港的上市公司中,除了小米(SEHK:1810)以外,金山軟件(SEHK:3888)近期業績也逐步重回軌道,開始值得關注。

金山軟件有3大主業:遊戲、雲業務、辦公室軟件

金山軟件的主要業務,分別為遊戲(即西山居)、雲業務(即金山雲)及辦公室軟件業務(即WPS)。令公司股價波動的兩個主要因素,分別是推出的遊戲是否成為「爆款」,令收入及利潤大幅增長;以及雲業務何日時能夠扭虧為盈。

至於金山軟件的辦公室業務,過去數年因內地政府鼓勵軟件國產化,加上其加入手機廣告增加收入,致增長穩定,加上該業務已分拆至內地創科板上市,雖然總市值高達745億元,但國內股票估值高實屬常態,未來故事性反而因上市而略顯不足。

遊戲方面,據金山軟件今年第三季度業績顯示,付費賬戶按季大幅減少50萬人至202萬人,按年更大跌41%,不過收入則按季增加16%,至6.63億元(人民幣.下同),反映流失的玩家主要是非核心玩家,而繼續遊玩的玩家貢獻則有上升。這種趨勢未來能否持續,仍須觀察。

公司今年兩款主打手機遊戲,分別是《劍網3:指尖江湖》及《雙生視界》。其中,前者被業界視為「雷聲大、雨點小」的作品,推出之後iOS暢銷排名持續下跌。不過經過多次改版後,iOS暢銷榜排名在25名至125名之間徘徊;而《雙生視界》11月底推出後,iOS暢銷榜同樣在25名至125名左右徘徊。

兩款遊戲雖然未能像公司王牌手遊產品《劍俠情緣》大獲成功,但也為公司創造一定流水收入,對公司業績有一定的穩定作用。

金山雲或分拆美上市

而金山雲方面,收入按季增長6%,至9.76億元。而據上半年業績顯示,金山雲收入有增長,但虧損同步擴大,令市場憂慮該業務是否持續燒錢。不過近期公司發行 D+ 優先股,投資者以2000萬美元認購2204萬股,完成後投資者擁有約0.7491%股權,反映該業務估值約為26.7億美元,相當於208.2億港元。金山軟件持股47.8%,反映這批股票市值約為100億港元。同時,公司有意將金山雲赴美上市,有望令其價值作進一步釋放。

目前,金山軟件的市值僅得272.6億元,一個仍未盈利的金山雲,其估值相當於母公司市值的36%,加上收入穩定的辦公室業務,市值高達745億元,再計入上半年利潤約3億元的遊戲業務,可見香港市場存有較大的控股折讓,反之內地投資者則有大幅度的「雷軍溢價」!

假如公司遊戲及雲業務表現理想,收入及利潤持續增長,後者更能扭虧為盈的話,相信會對股價有更大的提振作用。

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