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九毛九招股上市 值得投資嗎?

中國餐飲集團--九毛九(SEHK:9922)今星期正式進行IPO招股上市。中國餐飲市場向來競爭激烈,但勝在市場容量龐大,是以這家連鎖餐飲公司仍能進取擴張,賺取豐富回報,近三個年度的平均股本回報更有近40%。到底九毛九是否值得抽呢?

餐飲組合具品牌優勢

九毛九是中國一家連鎖中餐廳營運商,主要經營五個品牌--西北菜「九毛九」、酸菜魚「太二」、煎餅「2顆雞蛋煎餅」、四川冷鍋「慫」、及粵菜「那未大叔是大廚」。「九毛九」及「太二」的收入貢獻佔逾90%,是集團核心品牌,更是集團的餐飲組合中,品牌優勢較強勁的兩個品牌,以2018年收入計算,「九毛九」及「太二」均在所屬細分市場中取得第二和第一的排名,顧客人均消費更在過去三個年度間分別錄得10.4%及10.8%上升。

標準化加速擴張

九毛九一直以高度標準化來經營旗下品牌,透過限制品牌所供應的菜餚款式,從而簡化餐廳網絡的供應鏈。標準化的餐飲網絡不但有助集團提高供應鏈的效能以享受規模經濟效益,更可簡化集團擴張餐飲網絡的工序,變相推動著九毛九的進取擴張策略。

在2016年至2018年間,九毛九整體餐廳數目就由142間增加70%至241間,截至2019年7月頭,餐廳規模再增加36%至328間。整體收入而言,集團在近三個財政年度錄得了逾60%增長,2019上半年更錄得逾40%按年增長,可見集團擴張中的餐飲網絡一直有效開拓到新增的市場需求。展望未來,集團更預期可在2019年至2021年間新增約370間餐廳。

周轉能力遜色

通常地說,餐飲零售行業可在營運過程中,利用應付帳款等流動負債來維持中高水平槓桿,以放大營運回報。九毛九同樣受惠於這樣的低成本槓桿,但集團的營運資本在近三年一直處於不太穩健的水平。九毛九近年的流動負債持續高於流動資產,截至2019年10月底,單是應付帳款就已是流動資產的1.1倍。這或可與九毛九積極的擴張策略扯上關係,新店所需貨品、食材、短期的經營開支會造成短期的應付帳款增加。只要營運持續產生足夠現金流入,趕得上流動負債的擴張,九毛九的進取部署就有可能帶來豐富收益。

但若擴展後的餐飲網絡未能產生預期收益,集團就容易陷入流動性危機。期內九毛九的新增分店所產生的收入增長理想,相信這情況不會在短中期內出現。再者,集團擬將是次招股所得款項約10%用作營運資金用途,並將約11%用於償還部分貸款,相信上市後九毛九的財政狀況會有所改善。

九毛九值得抽嗎

以九毛九公布的有形資產淨值計算,預期市帳率大概有4倍,與近40%的平均股本回報相比,估值尚算合理,可以投資。然而,過去高增長趨勢能否維持,始終取決於餐廳品牌的拓展,而九毛九旗下品牌定位多屬細分市場品牌,若消費者口味有所轉變,集團過去的進取部署就有可能變成負累,投資者務必小心!

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