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大麻股在2020年成為危險投資的10個原因

對大麻行業來說,這可能是個漫長的成熟過程。

年初時,大麻成為全球最灸手可熱的投資領域。Arcview Market Research和BDS Analytics發表的《合法大麻市場狀況》 報告(State of the Legal Cannabis Markets)顯示,大麻業的全球銷售額在2014年至2018年期間增長兩倍多,達到109億。

在大麻股爆紅的第一季,十幾隻知名大麻股股價飆升至少70%,但大麻市場的泡沫隨即爆破。在過去8個月,大多數大麻股股價至少縮水一半或以上。

雖然大麻股股價下滑對部分投資者來說可能頗具吸引力,但重點是,隨著我們踏入2020年,投資者應要意識到投資大麻領域仍然是件很冒險的事。以下是大麻業明年狀況可能比想像中還要艱辛的10個原因。

1.加拿大衛生部的許可證審批程序混亂

首先,加拿大衛生部已積壓大量大麻種植、加工和銷售許可的申請。在2019年年初,該機構已積壓800多份許可證申請。即使大麻種植者申請種植許可證的規則更改,但該機構仍然未能迅速審查種植者的申請。事實上,在經過至少18個月的等待後,Aphria(NYSE:APHA) 公司最近才為Aphria Diamond取得種植許可證。相信到2020年,加拿大的大麻種植者仍要等待相當長時間才能獲發種植及銷售許可證。

2.個別省份大麻零售店數目增長緩慢

就算大麻股獲批種植或銷售大麻,亦未必有合法渠道將這些產品引入商店。安大略省是加拿大人口最多的省份,人口達到1,450萬。不過,在加拿大將娛樂用大麻銷售合法化後一年後,安大略省仍只有24間藥房售賣大麻。消費者購買大麻的渠道少之又少,導致黑市大麻蓬勃發展。這些省份的零售店數目不會一夜之間就大增。

3.美國大麻稅率高 扼殺發展空間

在美國,重稅對大麻業而言是個更嚴重的問題。按銷售額計算,加州是全球最大的大麻市場。消費者要承擔很高的州和地方稅率,15%的消費稅和種植稅。更不幸的是,加州的大麻稅將於2020年1月1日上調。稅率高企令加州大麻營運商MedMen Enterprises難以取得成功。在過去兩個季度,MedMen在加州現有門店的按季銷售增幅分別只得5%和10%。

4.合法大麻和非法大麻的價格差距仍很大

總結以上幾點,您就會發現黑市大麻生意暢旺,但合法渠道的大麻生意卻舉步維艱。別忘記,非法生產者不需要等待種植和銷售許可證,亦不會支付州或地方所得稅、消費稅或種植稅,因此,合法的種植者在價格上幾乎無法與黑市競爭。所以,加拿大統計局報告指第三季每克黑市大麻比合法渠道的大麻便宜45%並不足為奇 。

5.大麻電子煙或損及衍生品銷售

雖然大麻衍生品銷售有望成為整個北美地區的重要增長動力之一,但現時仍未清楚電子煙帶來的健康風險會對行業構成哪些長遠的衝擊。美國疾病控制與預防中心(Centers for Disease Control and Prevention)的數據顯示。截至11月20日,已確診2,290宗與使用電子煙有關的肺部疾病個案,美國的死亡人數為47人。雖然非法大麻中添加的維他命E醋酸鹽似乎是疾病的潛在罪魁禍首,但美國疾病控制與預防中心建議民衆不要使用含有四氫大麻酚(THC)(一種令人亢奮的大麻素)的電子煙,而這可能為大麻衍生品在加拿大推出市面帶來阻力。 

6.海外銷售近乎零

第六個問題是,加拿大大麻股在國際的銷售基本上近乎零。雖然當加拿大的需求得到滿足後,這些外國市場將對行業的未來尤爲關鍵,但現實是,加拿大的供應鏈一團糟,需要一段時間才能回復正常,在此之前,大麻的海外出口量可能非常低。這對Aurora Cannabis (NYSE:ACB) 及 Canopy Growth (NYSE:CGC)而言是個壞消息,因為在加拿大以外,兩間公司分別還在另外 24國及16國經營業務。

7.大麻股虧損慘重

2019年,大麻股非但賺不到錢,更加是「燒銀紙」。除了少數例外,大麻股虧損嚴重,而且短期內也不會有起色。Canopy Growth最近一季的股權獎勵支出比銷售淨額還要高。與此同時,Aphria雖然錄得盈利,但只是受生物資產公允價值調整帶動。若撇除一次性收益及公允價值調整,大麻股的改善空間仍然很大。

8.商譽成爲計時炸彈

大麻股的資產負債表亦有點混亂。更具體而言,是商譽(作出收購的公司在有形資產以外所付的溢價)快速增長。筆者保守估計,北美大麻業的資產負債表上的商譽達到100億,其中31.7億加元來自Aurora Cannabis,19.1億加元來自Canopy Growth,近6.7億加元來自Aphria。鑒於Aurora Cannabis的商譽佔總資產的57%,似乎是未來最有可能作出商譽減值的公司。

9.融資仍然是項挑戰

另一點需要注意的是,大麻股的融資問題依然存在,特別是在美國,原因是大麻仍然是美國聯邦政府的一級管制藥品。由於無法獲得基本的銀行服務(包括支票賬戶等),大多數大麻股均選擇發行自己的股票,又或發行可轉換債券,以籌集支援業務運作的資金。可惜,這可能會帶來問題,而那就是下一個令大麻股在2020年成爲潛在危險投資的原因。

10.攤薄仍然是個嚴重的問題

最後,即使能夠獲得非攤薄性融資,大麻股仍繼續利用其普通股作為自己的貨幣。在短短五年多,由於要為進取的收購戰略提供資金,Aurora Cannabis的股票數量激增10億股以上。不幸的是,付出代價的是Aurora的投資者

要明確指出的是,筆者並不是說大麻股不能成為可靠的長期投資。然而,大麻股面前仍有龐大的進步空間和成熟過程,這對2020年的大麻股投資者而言未必是好事。

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