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騰訊三大增長引擎可能熄火?

中國科技巨擘騰訊 (Tencent) (SEHK:700) 最近公佈第三季業績,收入按年增長21%至人民幣972.4億元(137.5億美元),但仍較預期低約1億美元。淨利潤則下跌13%至人民幣204億元(29.7億美元),亦較預期低近5.7億美元。

根據非通用會計準則(即撇除股票報酬、投資損益、收購和出售業務,以及其他一次性調整),騰訊的淨利潤增長24%至人民幣244億元(34.5億美元)。

這樣的業績其實不是太嚇人,不過卻清楚顯示這家21年歷史的科技巨擘核心增長引擎正失去動力。我們便來看看為何旗下三大核心業務(視頻遊戲、廣告,以及雲端和金融科技)均出現疲態,增長乏力。

遊戲業務增長略為加快

騰訊該季網上遊戲業務的收入按年增長11%,佔整體收入29%,較上季的8%增長略有加快。

增長步伐加快歸功於中國和海外市場大受歡迎的頂級手機遊戲,包括《王者榮耀》、《絕地求生》手機版和《和平精英》等。智能手機遊戲收入增長24%,足以抵消電腦遊戲業務較小的7%跌幅,該業務由於遊戲玩家紛紛轉向手機遊戲而每況愈下。

騰訊的遊戲業務終於回復增長,但中國監管機構可能擴大對未成年人的遊戲管制,導致該業務增長再次蒙上陰影。這些新限制包括根據國家數據庫對實名和年齡進行更嚴格審查、每日遊戲時間採取更嚴格限制(從180分鐘減至90分鐘),還有根據玩家年齡對「微交易」(microtransaction) 設定上限。

這些更嚴格管制或會迫使騰訊轉向海外市場,透過手機版《絕地求生》、《傳說對決》(《王者榮耀》國際版)及即將推出的手機版《英雄聯盟》等遊戲,積極在國際市場開天闢地。此外,亦可能增持對Activision BlizzardUbisoft和Epic Games等海外遊戲製作商的股權。因此,投資者不應對遊戲業務的前景過早下定論。

廣告業務增長放緩

騰訊廣告收入增長13%,佔整體收入的19%,增長低於上季的16%。

騰訊透過社交媒體平台(微信和QQ等)和串流媒體服務(騰訊視頻)帶來廣告收入。社交及其他廣告收入急升32%,但部分被媒體廣告收入下跌28%抵消。

微信的月活躍用戶數 (MAU) 每年增長6%至11.5億美元,而通訊平台的「小程序」每天活躍用戶數已突破3億。QQ的月活躍用戶數則按年下跌9%至7.31億,某程度由於用戶從這較舊的應用程式轉換到微信。

騰訊視頻的廣告銷售主要與百度 (Baidu) (NASDAQ:BIDU) 的愛奇藝 (iQiyi) 競爭,但由於「宏觀環境」挑戰重重,例如中國經濟放緩導致廣告支出疲弱,加上發佈的主要影視內容市場反應「不可預測」,拖累廣告收入下滑。

然而,騰訊在廣告市場亦腹背受敵,例如實力雄厚的百度,還有雄心勃勃的新貴字節跳動 (ByteDance),這家公司的今日頭條 (Toutiao) 和抖音 (TikTok) 大受Z世代用戶喜愛。因此,如果騰訊下季廣告收入增長放緩至單個位數,投資者亦不用大驚小怪。

金融科技和商業服務分部略為放緩

騰訊相當依賴金融科技和商業服務等新業務,當中包括騰訊雲、微信支付和其他相關服務,藉此抵消遊戲和廣告業務增長放緩。

該分部收入按年增長36%,佔騰訊收入28%,亦較上季的37%增長略為下滑。增長放慢反映騰訊在雲端和金融科技市場正處處受制於阿里巴巴 (Alibaba) (NYSE:BABA) 及其夥伴螞蟻金服。

騰訊表示,雲端收入第三季按年增長80%至人民幣47億元(6.7億美元)。阿里巴巴上季雲端收入按年增長64%至人民幣93億元(13億美元)。假如騰訊想在雲端市場趕上阿里巴巴,增長速度便需要加把勁,為求目的甚至有可能犧牲議價能力和利潤率。

微信支付和螞蟻金服的支付寶在中國數碼支付市場瓜分天下,造成雙頭壟斷局面。兩者各自市場份額大致穩定,但這亦表示當兩大平台國內市場飽和,騰訊的金融科技增長便可能放緩。簡言之,騰訊增長最快的這門生意,將長期受到阿里巴巴的步步進逼。

估值合理,但缺少短期催化劑

分析師預計,騰訊明年的收入和非通用會計準則的盈利將分別增長23%和22%。對於預測市盈率24倍而言,增長率實屬合理。

然而,騰訊仍然面對較多短期不利因素,亦需要證明三大核心增長引擎仍然可維持動力。目前看來,筆者認為阿里巴巴的增長率較高,估值則較低,這隻中國科技股各方面都較騰訊優勝。

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