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為甚麼我會在近期買入PayPal?

傳統上,廉價股票定義為低盈利倍數的股票。例如,股價為盈利10倍的股票,比20倍的股票便宜。

如Bob Dylan的歌詞所說,「時代正在改變。」 投資增長潛力日益受到重視,支持了一種投資理念:如盈利增長顯示公司未來的規模將會擴大很多倍,則購入數據上更為昂貴的股票(以盈利倍數計)可能帶來更佳回報。 現在的PayPal Holdings(NASDAQ:PYPL) 便是這套理論的俵俵者。

增長潛力巨大

PayPal是一間網上支付公司,通過平台把消費者和商戶連繫起來,使平台成為網上購物增長基礎設施的一部分。多年來,PayPal一直擔任eBay的主要支付方式,近期已擴展至與許多其他大型電商企業建立夥伴關係。PayPal會在商戶收款時,從中收取費用來賺錢。

據估計,全球電商市場價值2.8萬億美元,而且增長迅速。 PayPal的平台已在超過200個國家使用,未來網上購物將繼續入侵傳統零售業,數字可望進一步增長。

PayPal擁有Venmo業務,為點對點(P2P)支付的主要企業,促進了朋友和商戶之間的小額交易。由於此類支付方式免除了經銀行收發款項的費用和時間,這點令行業發展迅速。PayPal現時難以通過Venmo獲利,但還有數種有趣方式,把這個受歡迎平台轉變為利潤來源。

PayPal在電子商務和P2P付款方面表現突出,錄得強勁收益增長,投資者可預期升勢將會持續。公司的最新預測亦顯示,2019年正常化收益增長介乎18%至19%。重點是在經濟規模影響下,PayPal規模越大,獲利便越高,意味著盈利增長速度比收益更快。

相對其他支付公司的估值

評估股票有多便宜的好方法之一,是與競爭對手的估值比率互相比較。PayPal最接近的競爭對手是Visa (NYSE:V) 和MasterCard (NYSE:MA)。 兩間公司的業務與PayPal並不相同,為信用卡網絡,而PayPal為數碼支付平台。分別在於PayPal位處信用卡之上的一層;從銀行賬戶和信用卡等不同來源收取現金。

看看相對估值倍數,便能看出PayPal的股價與Visa和Mastercard大致相同。但從往績上看,PayPal的盈利增長速度較快,預期將繼續比信用卡同業增長得更快。因此,部分人認為PayPal的相對估值更具吸引力。

未來五年的估值

確定PayPal估值的另一種方法,是預測公司的未來盈利,其後為這些盈利設定合理估值倍數。下表以簡單假設為基礎,顯示了PayPal在五年內將有多少非GAAP(經調整) 每股盈利。

PayPal已預測2019年非GAAP每股盈利,將為每股攤薄股份約3.15美元。假設每股盈利每年以20%的速度增長,到了2024年將升至7.84美元。這只是簡單假設,可能較為保守,預期收益將繼續以15-20%的速度增長,預期利潤率將繼續擴大,公司將繼續回購股票(支持每股盈利指標)。 

指標 2019預測 2020預測 2021預測 2022預測 2023預測 2024預測
非GAAP每股盈利 3.15美元 3.78美元 4.54美元 5.44美元 6.53美元 7.84美元
按年增幅   20% 20% 20% 20% 20%

資料來源:PAYPAL預測,作者估計。YOY = 按年。

得出未來每股盈利的合理估計後,投資者可代入他們認為合理的盈利倍數。例如,把20倍盈利倍數,乘以2024年的估計每股盈利,將得出156.80美元的股價 ─ 較現有股價高出約50%。

但有兩點需要注意。首先,我們無法準確預測未來數年的盈利。其次,我們同樣難以知道公司未來的正確估值倍數。話雖如此,PayPal盈利增長和估值倍數的假設相當保守,意味著股價上漲, PayPal的價值便可能被低估。

為甚麼我會入貨

我總是認為PayPal是另一間估值不合理,但升勢驚人的科技公司。即使公司的整體估值倍數高企,但由於增長快速,股票估值實際上不太昂貴。您甚至可認為,相對於股票在未來五至十年的收益,估值說得上是便宜。

支付行業孕育了有能力產生穩定收益和高盈利的優質公司。Visa和Mastercard證明,一旦付款服務在商戶和消費者的心中樹立根基,便能成為擁有穩健客戶基礎的強大消費品牌。我認為PayPal在商戶和消費者心目的聲譽,難以與這兩間信用卡公司比較,公司仍然需要建立更良好的聲譽。但科技創新,加上品牌優勢不斷提升,應可使增長率保持強勁。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。