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加國大麻股一年前觸頂後慘跌 後勁不繼原因何在?

在過去一年,大多數品牌大麻股的股價已蒸發一半以上。

大麻業曾被認為是全球增長最快的投資機會之一。在2014年到2018年期間,合法大麻的全球銷售額從34億增長超過兩倍至109億。Arcview市場研究和BDS分析公司發表的《合法大麻市場狀況報告》(State of the Legal Cannabis Markets)顯示,合法大麻的銷售額到2024年將會是2018年水平的近四倍,達到406億。

這種增速多出現在突破性的技術上,而不是出現在一種植物上。話雖如此,但增速在推動大麻股票估值飆升方面仍發揮著重要作用。

過去一年多數加拿大大麻股股價至少縮水一半 

在2018年10月15日,即加拿大成為全球首個將娛樂用大麻合法化的工業化國家的前兩天,整體大麻股股價升至接近歷史高位。首隻大麻交易所買賣基金(ETF)Horizons Marijuana Life Sciences在美國的股價達到18.71元,較上市時升超過一倍,足證前景一片光明。

不過,在過去一年,大麻股基本上打回原形。截至10月11日,Horizons Marijuana Life Sciences ETF(持有約50多隻不同權重的大麻股)較2018年10月15日的收市高位下跌58%。別忘了,此回報還包括股息在内。某些個股的表現更差,加拿大的大麻股似乎已陷入困境。

情況到底有幾差?以下是加拿大八隻知名大麻股自2018年10月15日收市以來的表現:

  • CannTrust Holdings (NYSE:CTST)跌92%
  • Tilray: 跌87%
  • Aphria (NYSE:APHA)跌69%
  • Aurora Cannabis (NYSE:ACB)跌68%
  • Canopy Growth (NYSE:CGC)跌66%
  • HEXO (NYSE:HEXO)跌63%
  • OrganiGram Holdings: 跌50%
  • Cronos Group: 跌33%

簡言之,這些大麻股的表現就是劣!

為何大麻股熱潮退卻? 

雖然某程度上大麻泡沫爆破是意料中事,因為在過去的25年 ,沒有任何「下一個投資熱潮」能一直維持誇張的收入,惟大麻股股價下滑的速度仍可能讓投資者措手不及。

此外,大麻股強差人意的表現並不是由單一的原因造成,而是受多項因素影響。

1.加拿大衛生部在審批種植及銷售許可方面「歎慢板」

首先,自從加拿大於2018年10月17日正式將大麻合法化以來,供應問題便一直存在。供應短缺的原因之一,是監管機構加拿大衛生部積壓了大量的種植和銷售許可申請。很多時候,審批這些申請需時數月甚至一年多,導致產品要經過一段長時間才能推出市面。

例如,Aphria公司的旗艦Aphria Diamond合資等了一年多才獲發生產許可,該企業每年產量將可達14萬公斤。

2.個別省份推遲藥房許可證審批

某些省份的實體藥房牌照審批程序亦妨礙大麻業的發展。由於實體零售店數目未能迅速增長,除了網上,消費者幾乎沒有其他途徑可以買到合法的大麻。而對於沒耐性的消費者來説,上網買大麻根本行不通。

總部位於魁北克的HEXO在公佈第四季經營狀況後股價急挫,公司在第四季度初步報告中特別提到,實體藥房開店緩慢是公司大幅下調收入指引的原因之一。

3.種植商緩慢擴大產能

種植商同樣要承擔部分責任。加拿大大麻種植商一直等到《大麻法案》(Cannabis Act)通過成爲法律後,才部署大筆資金擴大種植能力。這意味著,當去年10月大麻合法化時,許多種植商的產量還遠未達到頂峰。

加拿大最大的大麻生產商Aurora Cannabis預計,到2020年6月產量將可達62.5萬公斤。目前公司四個旗艦項目中,只得一個(Aurora Sky)獲得許可並投入生產。

4.經營業績普遍差劣

無可否認,大麻股的經營業績一直差劣。除了少數例外外(例如Aphria最近一季),大麻股普遍錄得巨額營運虧損,而且還未有證據證明短期内能轉虧爲盈。問題是,去年此時,市場預計多數大麻股會在2020年錄得盈利。

全球最大的大麻股Canopy Growth上季蝕超過12億加元,雖然很大程度上是由於認股權證失效所致。就算將所有一次性收入及成本計算在內,Canopy的微薄毛利率(15%)亦只帶來1,320萬加元的毛利,與2.292億加元的營運開支相比,迢數字實在是微不足道。

5.持續攤薄損害股東利益

雖然大麻在加拿大已屬合法,但要取得基本的銀行服務仍然困難重重。多數大麻股選擇發行自己的股票來籌集資金或為收購提供資金,而不是用傳統的融資方式。可惜,對股東來説,最後的結果是股權被攤薄。

問問Aurora Cannabis的股東就知道了。在過去五年,Aurora的流通股數量增加了10億股,對現有的股東構成很大壓力。此外,股數增加或令Aurora在未來難以產生可觀的每股盈利。

6.商譽正累積

大麻股另一個危險之處,是資產負債表上的商譽不斷增長。收購日漸成為大多數知名大麻公司增長戰略的一部分,大麻公司的大部分收購交易(如不是全部的話)顯然出價過高。

Aurora Cannabis和 Canopy Growth的資產負債表上的商譽分別約為31.7億加元和19.3億加元。雖然公司或能在未來幾季或幾年內收回部分價值,但在不久的將來,這些商譽被減記的可能性愈來愈大。

7.衍生品推出遭推遲

大麻的衍生品,如食用大麻、大麻飲品、大麻電子煙、大麻外用品和大麻濃縮物被視為是大麻業的搖錢樹,原因是衍生品的利潤率遠高於乾大麻花。可惜,原先預計推出日期不遲於10月的衍生品要到12月中旬才在藥房上架。

HEXO亦指出,衍生品上市延遲是第四季收入增長遜預期的另一原因。

8.信任已成為問題

最後,投資者對大麻股的信心減弱,開始對大麻股帶來影響。

沒有哪間公司比CannTrust更果斷地帶領股東度過難關。這間總部位於安大略省的公司在7月初宣佈,公司在5個未獲許可證的溫室裏種植大麻達六個月。不後久,公司被發現時任行政總裁Peter Aceto知悉有關違規行爲,但卻繼續容許有關非法活動,醜聞最後導致Aceto被解僱。目前,CannTrust的種植和銷售許可被暫停,直至加拿大衛生部認為該公司已遵守所有大麻規例。

簡而言之,雖然大麻的增長前景依然強勁,但中途少不免會出現「陣痛」。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。