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中國中車績優價跌是基本面劣化還是買入機會?

目前全球計規模最大、品種最全的軌道交通裝備供應商中國中車(SEHK:1766),今年首三季業績表現不俗,前三季度營收1545.20億元(人民幣・下同),同比增長14.15%;實現歸母淨利潤84.1億元,同比增長11.76%;毛利率為22.5%,淨利率為6.3%,同比變化均不大。

營收淨利雙雙都有雙位數增幅的中車,股價卻由去年12月31收市的 7.64港元,持續下跌到截至今年 11月15日的 5.09港元,跌幅達 33.4%,中車的基本面是有劣化了嗎?

中車主要業務狀況

集團的主要業務為:鐵路裝備、城軌與城市基礎設施、新產業、現代服務。

2019首三季 貢獻收入(億元) 同比變動(%) 佔總營收比重(%)
鐵路裝備 885.04 +23.41 57.28
城軌與城市基礎設施 273.39 +31.09 17.69
新產業 327.41 +4.15 21.19
現代服務 59.36 -47.75 3.84

不難發現,四項主要業務當中唯獨是現代服務在今年的營收不進則退了。這業務主要包括金融類、物流和貿易類業務。2014至2016年,現代業務在集團的營收比重比城軌與城市基礎設施還要高,但到後來卻隨年縮少。但這是因為這業務的毛利率偏低,在2014至2016年毛利率僅只 6至8%,遠不及當時鐵路裝備的20%以上,亦不如城軌與城市基礎設施的12%左右水平,故集團主動縮減這方面業務。因此現代服務的同比跌幅並不構成集團基本面劣化。

新訂單情況微降 但暫不成憂慮

截至2019年9月30日,中車的新簽訂單約 1770億元,同比下跌了 15.55%。而集團在11月10日公布了今年7月至11月間簽訂的若干合同,金額達 220.7億元,佔2018年全年營收的 10.1%。這些訂單的業務分布,仍是以鐵路裝備、城軌與城市基礎設施、新產業為主。依訂單的來看,中車仍可應付來年的業務發展。另外,集團這幾個月間亦有合計逾 30億元的修理合同,而維保和修理合約都是業界憧憬的收入來源,或可成為集團未來收入的另一支柱。

中車的財務狀況

集團2019三季度營業成本1196.8億元,同比升14.7%,稍微高於營業收入14.15%的增速,毛利率亦因此微降40個基點;期間費用率為14.3%,同比下降1.2%。可是,應收賬款較年初升了 24.38%,達 991.05億元;經營性現金流亦同比大幅下降6倍多至-55.3億元,而去年同期為-7.42億元。集團解釋是期內銷售商品、提供勞務收到的現金較上年同期減少所致。

相信中車股價下滑,主要由於宏觀經濟不景以及集團現金流有所弱,長線投資者可觀察集團未來訂單及應收賬款情況再作入市考慮。

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