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蒙牛毛利或受壓 股價急挫後應買定沽?

數月前,蒙牛乳業(SEHK:2319)公佈上半年業績後,市場反應急速轉淡,股價挫近9%。上週,蒙牛管理層就在一次投資論壇之中,透露下半年核心毛利率或會受壓,擴張幅度將較預期遜色,股價急吐逾5%。到底會否是吸納良機呢?

蒙牛的毛利率表現,在上半年度就已不太理想。原因是,蒙牛的乳製品生產會用到原奶,而原奶價格由2018年起就持續上漲,趨勢一直延續至2019下半年。據蒙牛引述的數據,原奶價格在下半年就已按年漲8%。原料的價格,基本上不屬於管理層的能力範圍之內,尤其蒙牛規模龐大,基本上要可以替代的原料進口渠道都已被開發。換言之,蒙牛要保住毛利率,基本上只有兩大方向:一是降低非直接成本,二是提高售價。這兩個方向,亦是蒙牛一直執行的策略,效果雖然有限,但仍算理想。

引用蒙牛所述數據,原奶價格每漲2%,集團的毛利率就會收窄0.6%。乳製品市場競爭競烈,蒙牛即使已有龍頭優勢,仍要持續推廣投資才可穩守市場份額,是以控制非直接成本方面,管理層亦有表明效果有限,未必足以實現預期的毛利率擴張。

至於產品定價,蒙牛就將多個產品分部的焦點放在高端市場需求,例如高端牛奶品牌「特侖蘇」及健康低溫產品品牌「優益C」。高端產品的定價較高,邊緣貢獻亦較大。隨著中國消費市場持續升級,蒙牛的高定價產品有望推動收入增長,提高整體利潤率,抵消部分原料成本上升的不利影響。蒙牛在2019上半年的收入就錄得了優勝同業的增長,管理層亦預期下半年的銷售增長穩固,甚至可能有雙位數增長。

也許原材料價格上漲會蠶食蒙牛盈利,但此為行業現象,並非蒙牛管理不善所致。短線市場氣氛的急速變奏,也許會為長線投資者帶來進場機會。

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