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大行唱淡港銀盈利挫七成 恒生變高風險投資?

摩通日前發表一項本地銀行的壓力測試報告,預測本港銀行盈利有機會急跌67%。這頭條既震撼又驚嚇,報告並特別看淡恒生銀行 (SEHK:11),摩通連隨把恒生銀行目標價大幅調低29%。

聳人的數字背後,我們來分析這預測的理據何在,投資者該如何解讀。當中最被睇淡的恒生,前景是否如此不堪?

盈利下跌67%怎麼計出來

摩通的壓力測試,目的是檢視如果香港經濟繼續惡化,銀行體系的抗壓能力如何。重點來了:壓力測試的假設,是香港樓價跌30%,店舖租金跌30%,商廈租金跌40%。

如果以上三項條件成立,加上香港社會困局這背景因素,抵押貸款和信貸成本將上升,潛在資本外流和貨幣當局干預,將進一步損害銀行淨息差,銀行的股本回報率自然插水。如此情況下,摩通預測本港銀行盈利在2020年有機會下跌24至45%,2021年跌幅擴大到39至67% ; 67%這個數字就是如此來的。

香港樓價會否連續兩年跌30% ?

這問題的答案,是“Your guess is as good as mine”,即大家都係靠估。通常,壓力測試一定要計算worst case scenario (最壞情況),但這並不等於預測。不過,摩通的預測絕對是偏悲觀的,他們指出持續數月的抗議活動,經濟惡化,房地產價格暴跌,有可能給香港的銀行造成慘痛損失,並且威脅香港一向作為客戶儲蓄「避風港」的地位;所以摩通的預測是:未來6至12個月,本地銀行或不會跑贏基準恒生指數。請留意,這跟「2020年盈利有機會下跌24至45%」這個 worst case scenario 已有很大分別,充分表達壓力測試和預測的分別。換句話說,大家千萬不要給「下跌67%」這幾隻字嚇親。

恒生銀行被看得最淡

基於看法悲觀,摩通把恒生銀行評級由「中性」降為「減持」,目標價大幅調低29%,由之前200元削為142元;東亞銀行則維持「減持」評級,但目標價同樣下調,由20.6元降至17.2元 ,減16.5% ;中銀香港 (SEHK:2388) 亦中招,目標價由37.8元減至30.6元 ,下調幅度19%,但中銀香港的評級得以維持「增持」。

為什麼恒生銀行的前景被看成最差?摩通認為恒生有更高的負債率和集中於港元的資產組合,盈利損失會較其他同業大。

恒生營運質素及業務基礎深厚

以本地銀行來說,恒生一向穩打穩扎,在零售客和中小企客戶這方面尤其深耕,歷年來的派息及長期股東回報亦不錯。恒生2019上半年的稅前溢利,有53%來自零售銀行及財富管理業務, 31%來自商業銀行業務,分別按年增長9%及11%,即使在中美貿易戰的陰霾之下,走勢原是不錯的。

碰上香港6月開始的社會事件引發經濟衰退,首當其衝的是零售業、旅遊業,樓市原本的熾熱氣氛也冷卻下來。恒生的核心客戶是中小企及按揭業主,當然會受影響,問題是影響有多大及會維持多久。正正由於恒生業務深耕香港,恒生的前景與香港的前景就緊緊綁在一起。

香港的困局什麼時候會解決,沒有人知道,但可以肯定的,是一旦解決,香港經濟的復原能力及速度是驚人的。摩通的預測很大程度是以香港樓市為座向,我們就來看看中原城市領先指數;最新10月25日公布的指數是180.07 ,較上月跌1.4%,勢無疑是向下,但幅度未至嚴重;而政府最近放寬首置按揭,的確刺激了二手樓成交。恒生在2019年首9個月的現樓按揭市佔率是17.2%,僅次於匯豐和中銀,排行第三,有條件受惠於政府新措施。

縱使恒生盈利在短期內一定受壓,但前景並不該如此黯淡。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Wendy So(筆名)持有恒生。