The Motley Fool

高息阱陷:范冰冰會是莎莎的死亡之吻?

香港政府近日推出新一輪振興經濟措施,雖然金額不高,而且筆者估計實際幫助有限,但個別跌得價殘的受累股已受刺激從低位顯著反彈,其中就包括股息率超過8厘的莎莎國際(SEHK:178)——很可能是高息陷阱。

對於莎莎國際這隻化妝品零售股,相信大家也很熟悉,就算無親身購物的經驗,亦應曾經到訪過門店。截至2019年3月的財年,公司的業績仍算不錯,收入按年增長4.5%,至83.8億元;溢利4.71億元,按年升7%。若撇除前一年終止台灣業務的影響,持續經營業務溢利增長1.5%,至4.72億元;每股盈利0.154元,按年升5.5%。

按地區分類,香港及澳門佔總收入比達84.7%,收入按年增長4.9%。同店銷售增長3%;中國內地及電子商貿,分別佔總收入3.4%及4.7%。中國內地同店銷售,以人民幣計,按年跌1.1%。至於溢利主要只是由香港及澳門貢獻,中國內地及電子商貿均處虧損。

截至今年3月31日,門店總數274間,香港及澳門門店數目118間,按年持平,期內開店及關店數目同為15間。馬來西亞是第二大門店網絡地區,有81間,新開10間,關閉1間。中國內地有門店54間,淨增1間。新加坡有門店21間,淨減1間。

五一黃金周已滑鐵盧

從收入地區分布可見,莎莎國際業績好壞,取決於香港及澳門表現。但再看顧客組合,內地客才是命脈。按銷售價值計,中國內地客佔71.4%,本地客佔26.3%,所以內地客近月因社會運動驟減,對公司的衝擊十分直接,並反映於股價跌勢上。另外,莎莎國際在9月中已發盈警指,截至8月31日的5個月收入按年跌15%,其中港澳市場跌17%。8月銷售最差,按年跌28%,港澳跌32%。因8月份錄得虧損,令首5個月也蝕錢,近兩個月料更壞。

然而,莎莎國際業績差其實在去年下半年已有迹可尋,到今年4月至9月的第一及第二個財年季度,整體及港澳市場營業額按年均錄雙位數跌幅。即使是五一黃金周,在5月1至4日間,港澳地區零售額較去年下跌0.4%,同店銷售下跌4.8%。

很明顯,莎莎國際業務已面臨結構性困難,公司正面臨幾個重大挑戰:1)人民幣貶值,內地客購買力降;2)新電商法2019年實施,令代購活動轉趨審慎;3)內地經濟放緩使需求減弱;4)大量藥妝新店加劇競爭;5)外遊人次增加,顧客直接到日韓等地購買。

此外,即使訪港旅客增,莎莎交易宗數上升,但每宗平均交易的金額追不上。在去年下半個財年,本地及內地客每宗平均交易金額分別按年跌0.4%及5.9%。而「潮流產品」的銷售增長較獨家產品強勁,令去年毛利率由41.7%降至40.4%,反映產品異化能力不夠強。

短中期來看,雖然生意愈來愈難做,但始終有需求,可是單靠內地客源維持生意規模不易,所以長期保持現水平派息看來有難度,尤其近幾年派息比率已高於100%(見表一),好像去年賺4.71億元,卻派息4.95億元。截至今年3月底,有定期存款及現金11.4億元。在要補貼虧損下,派息只可能更手緊。此外,要留神公司派息一直跌,只是因為股價也跌,股息率才顯得高,缺乏可持續性。

表一 莎莎國際財務資料*
單位:港元 2015 2016 2017 2018 2019
股東應佔溢利(億元) 8.39 3.83 3.27 4.4 4.7
派息金額(億元) 6.68 6.75 5.06 5.31 4.95
每股派息(元) 0.235 0.235 0.17 0.175 0.16
按年增長(%) 0.0% -27.7% 2.9% -8.6%
派息比率(%) 79.7% 175.4% 151.8% 119.9% 103.9%
*截至3月底

國產品牌冒起影響銷情

長綫而言,近日有則新聞大家應要留意,就是內地著名藝人范冰冰直播賣自家品牌FAN BEAUTY推出的面膜(莎莎也有賣),短短4分鐘賣出11萬件,銷售額衝破1,000萬人民幣,而因為庫存被掃光,所以商品自動下架。

再看莎莎的生意模式,很主要是賣外國水貨或賣代理品牌產品。哪為什麼內地客要買?因為沒有一個做到能與國際品牌媲美的化妝品牌,例如,運動用品內地會有安踏(SEHK:2020)加旗下的FILA,雖未算同級,但已較貼近Nike等國際品牌水平。化妝品尚待熱爆有能力衝出國際的國產品牌冒起。假如內地市場需求漸漸由國產品牌取代,這才是對莎莎最致命。

據騰訊5月發布的2019年《國貨美妝洞察報告》顯示,從市場份額來看,內地化妝品牌已佔56%的市場份額;從消費者購買意願來看,42%的消費者更願意選擇國貨美妝品牌,九成消費者表示未來會再次購買國貨美妝。

為何莎莎銷售會停滯?因為國產品牌正崛起。

Motley Fool HK會與「香港經濟日報」聯合舉辦「打造個人化的收息組合」講座,將於2019年11月1日(星期五)晚上7:30至9:30舉行,教你如何揀選高息股。詳情請登入報名網頁(http://bit.ly/investdiy)。

您在尋找高增長機會嗎?

巴菲特將報業比作瀕臨滅絕的物種,但其實更應以「未可回歸到美麗從前,亦有新經典上演 ...」來形容,因為他視為最值錢的價值並沒消失,只是模式出現演變!我們的團隊認為一家高增長兼仍鮮爲人知的公司,正處身這個龐大機遇的尖端位置,而且作為顛覆者,仍處於發展初期,潛力無限。立即按這裡下載免費特別報告《哪間公司會成為巴菲特預測這個一萬億行業走向的贏家》!

想進一步了解香港市場?

有許多錯誤觀念都會阻止我們成為成功的投資者。 在香港,我們可能會覺得有錢人十居其九都是靠物業致富。但房地產真的是香港表現最佳的資產類別嗎?

最近,我們發表了一份關於香港市場的免費特別報告 《股場四大致勝之道:給香港投資者的愚人指南》。我們強烈建議您下載一份免費副本,立即點擊此處

本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Dave Leung沒持有以上提及的股票。