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4大圖表剖析Tesla成長路及前景

電動車製造商Tesla (NASDAQ:TSLA) 可能是市場上最備受爭議的股票。Tesla在2003年成立,2010年起躍身上市公司,為美國自1956年以來首間上市的汽車公司。如您現時所知,Tesla進軍汽車業,製造出更有型的電動車,撼動了全美,甚至全球汽車業。 Tesla顛覆汽車業,同時也引來眾多反對者,他們指Tesla缺乏盈利能力,認為公司嘗試把傳統汽車業整個推倒重來。

Tesla在2008年首次大灑金錢,推出豪華跑車Roadster,其後以概念車為原型,在2012年發佈高級房車Model S,起步價約75,000美元。三年後的2015年,Tesla發佈豪華SUV Model X,售價僅超過80,000美元。但最大規模的產品是在2017年中推出,當時Tesla發佈首款平民版汽車Model 3,起步價為35,000美元。下一款型號將為跨界車,或稱為「CUV」的Model Y,售價將略高於Model 3,而利潤亦會更高。Model Y定於2020年秋投產。此外,Tesla還計劃在未來推出客貨車和Semitruck貨車。 

如您正在考慮買入Tesla股票,應怎樣入手分析這間公司?眾多華爾街人士聚焦於每季業績,但如您有意長期投資Tesla,這或許不是最佳分析方法。以下四幅圖表,從宏觀角度分析Tesla的巨大成就、潛在風險,以及業務狀況。

1.收益增長爆升

TSLA收益(TTM)資料由YCharts提供。

如上圖所示,Tesla在過去五年的收益增長驚人,增幅達七倍,由2014年只有32億美元銷售額,增長至截至6月止12個月的249億美元。此外,更為親民的Model 3擴大生產以達到高需求,過去兩年亦帶來了龐大增長動力。上季度,Tesla的汽車收益便增加了44%。 

但您可在下文了解到,Model 3的龐大銷量實在得來不易。

2.債務、資本開支和Tesla的沉重負擔

TSLA淨物業廠房及設備(季度)資料由YCharts提供。

從上圖可見,Tesla的資本開支在2017年大幅增長,因公司在內華達州設立巨型「超級廠房」、在加州弗里蒙建立Model 3的產能,同時組成新服務中心和基礎設施,支持大眾市場汽車的新客戶湧入。

開支增加導致債務負擔更沉重(包括有擔保優先票據及可轉換債務),成為了部分人看淡Tesla的原因所在。但如上圖所示,大部分開支屬一筆過性質,或最少高於Tesla的基準開支水平。此外,Tesla的淨債務水平開始回落 ─ 至少目前情況如此。

誠然,Tesla在2018年仍未停止付出資本開支,公司將需擴展以生產Model Y,並在今年進一步提高中國超級工廠的產能。根據管理層的說法,2019年的資本開支將只有15億美元至20億美元,低於早前預測,亦較2018年的23億美元和2017年的34億美元高位有所減少。更值得鼓舞的是,管理層稱不會推遲任何項目,而是要根據過去經驗,提高生產和製造過程的效率。 

3.毛利率、收益和現金流

TSLA毛利率(TTM)資料由YCharts提供。

隨著開支增加,您可以看到Model 3拖低了Tesla的利潤率。這不僅是因為Model 3的毛利率低於Model X和Model S,大量生產汽車所需的巨額固定成本亦是原因之一。如資本開支一樣,Tesla的淨虧損在過去一年不斷累積。但隨著公司規模不斷擴大,您可以看到淨虧損正在收窄。因此,雖然Tesla的淨收入仍一直處於負數區間,但正朝著正確方向發展。

此外,您還可能注意到,圖表底部隱藏著大好消息:2019年自由現金流飆升(終於錄得正數!)。由於資本開支減少,銷售激增,Tesla達到了正面自由現金流。但投資者切勿過份樂觀,現金流好轉背後仍有隱憂。

4.營運資金插水

TSLA營運資金(季度)資料由YCharts提供。

Tesla計算自由現金流的方式,是把營運現金流減資本開支,其中影響營運現金流走勢的因素包括盈利,以及營運資金的變化。營運資金包括庫存和應收賬款,把現金減累計負債和薪金,從而產生現金,事實上項目為尚未支付的成本。在Tesla的情況,2018年下半年的確提高了產量,但亦通過產生負營運資金帶來大量現金,基本上增加了累計負債和應付供應商的賬款。

付款期較長是完全合理的,Tesla在提高Model 3產能時產生了若干款項,一般而言費用越高,供應商會同意較長付款期。但投資者不應把經營現金增加視為常態,應付供應商和僱員的款項大幅增加就如一種短期貸款,而不是實際產生現金,Tesla最終仍要向這些僱員和供應商付款。

宏觀前景

Tesla的整體形勢將藉Model 3的產量大幅提升而登上高峰,未來有望取得驕人成績。龐大開支期已經過去,淨虧損情況似乎將會逆轉,甚至可能轉虧為盈。

但有意的投資者不要開心得太早。如Tesla去年投入的營運資金顯示,Tesla總是利用各種神奇方法,讓由債務推動的大規模生產繼續發展,而且Tesla還未推出新車款,產品能否獲利仍屬未知之數。此外,公司亦剛剛籌集了更多可轉換債券,及在5月發行股票,充撐其資產負債表。

投資者需要弄清楚,Tesla能否在不大幅增加開支,或無需額外資金下,繼續實現巨大收益增長。這點難以釐清,原因是Model 3成長和日漸成熟之際,Model Y和中國超級廠房也將同時提高產量。因此,投資者應嘗試把Model 3的經濟作用撇除,跳過未來汽車帶來的新「增長」開支。希望管理層可為投資者區分這些大額開支。  

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。