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博私有化成功 大昌行仍有上望空間?

中信股份(SEHK:267)向旗下大昌行集團(SEHK:1828)提出私有化,大昌行復牌即時升逾3成,然而股價距私有化作價(3.7元)仍有5%水位,即公司順利私有化,以現價買入便可賺取5%價差,不過要留意私有化也有失敗的可能。

大昌行集團早前宣佈,大股東中信股份旗下中信泰富透過協議安排方式,對大昌行提出私有化建議, 扣除所持約56.81%股權,向其餘43.19%股權的股東所收購股份涉約8.17億股,涉約30.22億元。每股註銷價格3.7元,較停牌前報2.69元,溢價約37.55%。消息公布當天股價隨即升逾3成至3.55元創逾1年多新高,惟距私有化作價仍有5%水位。

事實上,現價是否值得買,最重要睇公司私有化失敗機會高不高,目前私有化主要有以下幾點難阻:

1.溢價不高

是次私有化作價較10月18日停牌前溢價37.5%,看似相當不俗,然而實際並非想象般吸引,因為公司去年8月股價曾高見4.2元,在2012年時股價更在10元以上(股價已扣減歷年派息)。回顧公司2007年至今股價表現,公司股價絕大部分時間(2015年年中以前)在3.7元以上水平,也就是如果公司股東普遍持貨多於3年以上,單看此作價非但不吸引,即使加入所收股息,更是要蝕本離場,這些長情股東可能成為反對私有化的重要聲音。

2.作價較資產淨值折讓高

私有化作價較公司資產淨值5.452元低約32%,也就是公司以3.7元,買入價值5.452元的資產,站在股東立場,中信絕對有條件將私有化作價進一步提高,投反對票機會也大增。

3.生意派息平穩

成功私有化的公司,一般是股價長期沉底,成交稀疏的公司,這些公司一般業務前景也無甚起色。大昌行股價並非股價長期低殘的公司,儘管今年中期業績少賺32%,中期息也減少16%,但公司前景其實並不太差。公司汽車及遊艇主管李德華在業績會上預料,下半年內地汽車銷量增長與上半年相若,即維持按年11.5%升幅。而公司上市以來從不缺席派息,且按業務調整分派,現價計仍有近4.7厘息,即使是次私有化失敗,長遠食息亦無不可,為原有股東提供反對私有化誘因。

私有化時間表未定

公司私有化需要75%出席股東會並投票的獨立股東贊成,以及在全部獨立股東中少於10%反對才能通過,私有化門檻其實頗高。除了失敗風險外,更需要是當前未有私有化時間表,如果當下買入大昌行,而股東會遲遲未開,投資者博私有化5%利錢的同時,也損耗時間值,有可能得不償失之餘,當私有化告吹更有機會賠了夫人又折兵(股價打回原形)。

總括而言,大昌行私有化存變數不少,除非估計私有化作價或有機會上調,以及現水平買入亦值得長綫持有,否則不值得為5%利潤冒風險。。

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