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飛機租賃之選:中銀航空租賃VS中國飛機租賃

談到航空業務,相信不少人都會聯想到國泰之類的航空公司,以及波音等飛機製造商,近年較熱門的一個航空相關行業,就是飛機租賃。中銀航空租賃(SEHK:2588)及中國飛機租賃(SEHK:1848)就是兩間在香港上市的飛機租賃公司。

飛機租賃分兩類

航空公司提供航空服務,前題當然是要有飛機製造商生產的飛機,而飛機租賃可以協調航空公司獲取飛機以提供服務的過程。隨著航空業持續擴大,航空公司的機隊規模及靈活度就變得重要。要擴大機隊規模,並提高機隊靈活度,飛機租賃就是一個可行的渠道。

飛機租賃公司擔當著出租人的角色,公司會先購買飛機,然後再租予航空公司。租賃形式可以分兩種,一是經營租賃,二是融資租賃。經營租賃之下,航空公司只擁有飛機的使用權,租賃期之後飛機仍然由租賃公司擁有。至於融資租賃,形式大致上相同,但航空公司可在租賃期滿時享有飛機購買權。

中銀航空租賃具規模優勢

中銀航空租賃本由新加坡航空公司聯同一間美國租賃公司成立,原名為「Singapore Aircraft Leasing Enterprise」,後來在2006年被中銀收購並更名為現時的「中銀航空租賃」。其實早在中銀收購前,公司的背景已非常雄厚,股東包括淡馬錫控股(Temasek)及新加坡政府投資公司(GIC)。至於中國飛機租賃,公司成立歷史相對地短。雖有中國光大等金融投資公司作為大股東,但對比起中銀的規模,實在有很大的距離。

租賃公司的背景之所以重要,是因為租賃合約的定價在絕大程度上取決於公司的融資成本。財力背景更雄厚的公司往往可以獲取到條件更優惠的資金,變相定價能力更高,每合約的盈利空間亦較大。相比之下,中銀航空租賃就較有優勢。

投資回報

中銀航空(2018年) 中飛租賃(2018年) 中銀航空(五年平均) 中飛租賃(五年平均)
資產回報率 3.62% 2.04% 3.36% 2.05%
股本回報率 15.48% 22.45% 14.95% 23.18%

數據來源:Morningstar.com

論股本回報率,中飛租賃的表現無異優勝於中銀航空,但這優勝股本回報在絕大程度上源於中飛租賃的高財務槓桿。若看資產回報率,中銀航空的表現就較理想。過去五年,中飛租賃所用財務槓桿一直超越10倍,而中銀租賃的數值大概只有5倍。換言之,中飛租賃股東一直以來享有的高回報,絕大程度上源於公司動用槓桿去放大利潤,抑或放寬租賃條件去增加租賃收入。

估值

中銀航空 中飛租賃
市盈率 10.07倍 6.70倍
市帳率 1.50倍 1.53倍
股息回報率 3.49% 8.39%

數據來源:Morningstar.com

表面數據可見中飛租賃的市盈率似乎較便宜,而較適用於租賃公司的市帳率就沒有明顯差別。考慮到中飛租賃的股本回報率較優勝,其市帳率理應較高,兩間公司數值相若的市帳率,也許就反應出市場對於中飛租賃動用龐大槓桿來放大回報的做法有所保留。

愚人結語

雖然中飛租賃逾8%的股息回報率確實豐富,但若說到股息穩定性,中銀航空似乎更可靠。很多時,投資者會被表面的豐富股息回報吸引住,而忽略了高股息的來源,一旦高股息的持續性受到威脅,最終就有可能「賺息蝕價」。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Oscar Yu沒持有以上提及的股票。