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統一VS康師傅:邊隻更值得買?

中國內需的主題一直以來備受關注,中美貿易關係惡化之下,發展內需無異是平衡中國經濟發展的一個可行策略。一眾消費股中,統一企業中國(SEHK:220)及康師傅(SEHK:322)兩個國內市場皇者品牌,相信是不少投資者的心水之選。

兩間公司的定位類近,同樣主打中國的飲料及方便麵市場。近年中國消費市場的發展趨勢就為此類飲食消費股帶來龐大增長空間。中國大眾的生活水平受惠過去多年來的經濟增長,民眾的消費力有所提高,亦開始著重產品服務的質素,變相更有意慾去將可支配收入用於更高品質的日常消費。統一企業及康師傅同是中國飲料及方便麵市場的重要參與者,近年亦有推出高端定位的產品,有望受惠市場升級的長線趨勢。而二三四線地區的消費力亦有望被釋放,彌補消費升級趨勢之下,低中端消費的流失需求。

統一與康師傅相比,到底那一隻更值得買呢?

1.利潤率

統一(2018年) 康師傅(2018年) 統一(五年平均) 康師傅(五年平均)
毛利率 33.48% 30.86% 34.37% 30.80%
經營溢利率 5.60% 5.51% 3.68% 4.68%
淨利率 4.73% 4.06% 3.64% 3.21%

數據來源:Morningstar.com

統一的表現普遍較康師傅的數值略略優勝,但部分數值的差距不明顯。這現象很可能是因為中國市場的競爭激烈,而兩個品牌定位非常相似,在消費者眼中沒有顯著差別,產品的定價就成為需求的主要影響因素。隨著兩大品牌開拓高端需求的策略得到市場大眾需求的配合,相信利潤率都會有所提升。也許品牌的差別亦會因產品升級而被放大。

2.周轉天數

周轉天數 統一(2018年) 康師傅(2018年) 統一(五年平均) 康師傅(五年平均)
應收賬款 9.16 10.08 10.2 11.09
存貨 32.99 21.96 29.81 22.48
應付賬款 37.17 61.21 36.19 66.35

數據來源:Morningstar.com

由取得存貨,至銷售,最後現金流入所需的時間,兩間公司的表現其實沒有大分別,不過若將應付賬款的數值納入考慮,康師傅運用現金的能力明顯優勝。換言之,康師傅對供應商的議價能力可能比統一較佳,或者康師傅相比統一更有意慾去善用集團的「額外現金流」。

3.投資回報

統一(2018年) 康師傅(2018年) 統一(五年平均) 康師傅(五年平均)
資產回報率 4.93% 4.60% 3.81% 3.39%
股本回報率 7.91% 12.94% 6.52% 10.56%

數據來源:Morningstar.com

盈利能力略為優勝的統一,同樣有著較優勝的資產回報率,但股本回報卻顯著遜色。這樣的矛盾表現,也許就反映出康師傅的營運策略更為進取,積極動用槓桿去放大回報。上一部分提到康師傅更擅長去延長現金流出,增加集團的「額外現金流」,亦符合這樣的定位。

到底那一間更吸引呢?目前康師傅的市盈率及市銷率都較純一便宜,雖然市帳率相對地昂貴,但考量到康師傅投資回報更佳,筆者就認為康師傅是更吸引的選擇。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Oscar Yu沒持有以上提及的股票。