The Motley Fool

一隻扭虧為盈可列監察名單的增長股

今年上半年,美團(SEHK:3690)迎來了企業首度盈利,無獨有偶,於2016年從美團中分折出來的貓眼娛樂(SEHK:1896),亦離開「燒錢」階段,也首度扭虧為盈。

貓眼於今年上半年實現收益 19.85億元(人民幣・下同),同比升 4.7%;權益持有人應佔溢利2.62億元,而去年同期則虧損 2.3億元;經調整溢利 3.8億元,而去年則為虧損 2,060萬元。其主要競爭對手阿里影業(SEHK:1060),雖然以淘票票為主的互聯網宣傳發行板塊早在 2018年中就成功實現盈利,但距離全面盈利還有段距離,相比之下貓眼明顯領先了一步。

扭虧為盈的集團發展新台階

貓眼CEO鄭志昊表示,集團票務業務的成功原因有三,一是票房大盤,二是票務線上化率,三是貓眼的市佔率。整個影視市場的大蛋糕已瓜分得七七八八,貓眼佔比超60%,淘票票佔比超30%,故此「燒錢」搶市場的階段亦要告一段落,兩所企業在今年起對用家的優惠及激勵等經濟回贈續降,貓眼營銷開支由去年上半年的 11.45億元大減 46.7%至今年同期的 6.11億元,佔收益的百分比亦因而由60.4% 大減至 30.8%。「燒錢」模式理應不再,但集團的資金將由用家轉向至宣傳發行、出品及投資方面,内部的營運資本需求日益增加,集團的營銷效率及成本控制能力還需拭目以待。

擺脫在線娛樂票務的依賴

據《中國電影報》發佈,2019上半年國內電影業整體票房311.22億元,同比下滑了 2.82%,同時觀影人次更是同比大降了 10.45%,由去年同期的 9.01億大降至今年上半年的 8.07億人次。可見內地影視市場並不會無止境擴充,有見及此,貓眼亦有意降低對在線娛樂票務業務的依賴。

從集團收入結構可見,最主要的兩項收入來源:在線娛樂票務服務及娛樂内容服務營收,分别同比減少5.7%及增加18.7%。另外,廣告服務及其他收入同比大幅增長78.1%至1.56億元,可見集團收入結構有顯著變化。其實,自2016年起,集團在線娛樂票務業務收入比重不斷下滑,今年上半年下降至不到 60%,對該業務依賴性降低,集團多元化業務的效果漸現,具有分散風險之效。

貓爪模型 進化至全文娛生態

雖然電影行業發展力度疲弱,但貓眼並非安貧樂道的靜待收成,而是積極拓展集團業務,加碼全文娛布局,利用其深耕市場所得的廣泛用戶群及數據推進「互聯網+娛樂」戰略平台。集團銳意構建「貓爪模型」,代表票務平台、產品平台、數據平台、營銷平台和資金平台,徹底從票務平台進化至全文娛生態,貫徹產業的上下遊,構建全方位營收渠道。只是這個進化是一段漫漫長路,投資者需耐心等待其價值釋放之日。

現金流的憂慮

能否等待到價值釋放,主要原因在於集團的財務穩健度,可惜這方面貓眼的確有點打擊了市場信心。今年上半年,貓眼在線娛樂票務及娛樂電商服務押金及預付款為8.22億元。同時這業務的應付款項為10.69億元,意味著集團拖欠院線方超過10億元的票款。

此外,集團有向銀行求助的舉措。期內,集團新增有抵押借款2億元、有擔保借款3.5億元,合計高達5.5億元,反映集團現金流面對著頗大壓力。加上集團有截留院線票款作為自己資金池的「前科」,春節期間就有李飛律師控訴集團「二清違規」一案。

愚人結語

貓眼在票務市場有龍頭優勢,發展前景亦很大。可是集團本身的不確定性頗多,尤其是現金流問題讓投資者不得不質疑集團的營運能力,「二清違規」更是關乎集團管理層的誠信等根本性問題。雖然集團收入結構轉趨平衡,但本業的票務業務始終同比有所下降,集團理應對症下藥,維持其主要業務的盈利能力。長線投資者宜觀察其後續業績表現再作分析,可先放入監察名單,不宜現在急於入市。

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