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中國銀行比其餘四大內銀差在哪裡?

早於 1912年成立的中國銀行(SEHK:3988,下簡稱「中銀」)雖然歷史悠久,但在香港上市的歷史也不過 10多年。中銀在 2006年6月1日以發售價 2.95港元在香港聯交所上市,現時股價略高於3元,過去 52周股價亦只在 2.91至3.84港元間徘徊。多年來,中銀創造了多少價值?它的未來價值又是多少?

中國銀行上半年收入增

截至今年上半年,中國銀行營收達 2,766.88億元(人民幣・下同),同比升逾一成,是近年集團罕有的雙位數升幅,比去年同期的 1.25%同比升幅要高得多。可是期內歸母淨利潤同比升 4.55%,升幅呈逐漸收窄的趨勢。另外,集團平均總資產回報率(ROA) 為1.12%,同比跌 4個基點;淨資產收益率(ROE)14.56%,同比跌 0.73個百分點。

2019H1 2018H1 2017H1
營業收入 2,766.88億 2,514.82億 2,483.68億
同比變動 +10.02% +1.25% -5.43%
歸母淨利潤 1,140.48億 1,090.88億 1,036.90億
同比變動 +4.55% +5.21% +11.45%

而集團上半年的淨利息收入為 1,816.84億元,同比升 5.35%,不過營業收入佔比卻從去年同期的 68.57%降至 65.66%;非利息收入 950.49億元,同比大升 20.32%,營業收入佔比亦由去年同期的 31.43%升至 34.35%。相比之下可見,集團淨利息業務收入增速放緩,而相比起 2017年全年淨利息收入同比升 10.57% 及2018年同比升 6.30%,今年上半年同比升幅收窄,與集團營業收入升幅擴闊背道而馳。

2019H1 2018 2017
淨利息收入 1,816.84億 3,597.06億 3,383.89億
同比變動 +5.35% +6.30% +10.57%

故此,我們不難推斷中銀營業收入的升幅動力主要源於其非利息收入,不過淨利息收入依然是傳統銀行的焦點所在。我們再細看一下中銀淨利息收入增長疲弱的因由。

淨利息差 遜同行

截至今年 6月30日,中銀的生息資產規模同比增長 8.02%,計息負債同比增長 8.03%,增長速度不相上下。但平均利息收益率同比只升 9個基點,利息收入同比升 10.65%;反之平均付息率卻增加 15個基點,利息支出同比升 16.43%,導致淨利息收益率亦下降了5個基點至 1.83%。有市場研究估計中銀期內淨利息差在 1.7%左右,相比起工商銀行(SEHK:1398)及建設銀行(SEHK:939)分別 2.13%及 2.12%大有不及。

中銀的表現不及於其負債端的配置休戚相關。負債端主要由「客戶存款」、「同業存放及拆入款項」及「發行債券」組成,而「客戶存款」往往衍生的利息開支成本最低,中銀在這部份的配置比例為 80.12%,顯著低於工行及建行的84%以上水平。另外,中銀在這部分的存款利息開支比率亦同比升了 20個基點,由 1.61%升至 1.81%。

不過,中銀在負債端方面亦不無優點,集團的活期存款較去年年底增長 7.2%,高於存款總額的 5.5%增速,佔存款總額的比例亦由去年年底的 47.80%優化至今年上半年的 48.74%。要知道活期存款的利息支出往往低於定期存款,若集團能延續增長活期存款佔比對其降低利息開支比率大有助益。

資產質量有改善

不過,中銀的資產質量環比有顯著優化,不良貸款率下降2個基點至1.40%,同四大行中最低水平,關注類貸款及逾期貸款二季度均實現雙降。不過撥備覆蓋率卻由去年年底的181.97%,下降至177.52%,遠低於建行的218.03%和工行的192.02%。另外,中銀的核心一級資本充足率和資本充足率亦不及建行工行,可見集團資產質量改善空間依然具大。

中銀 建行 工商
資本充足率 11.21% 13.70% 12.74%
核心一級資本充足率 15.33% 17.06% 15.75%

中國銀行暫不吸引

中銀目前的估值為0.52倍市帳率,較其自身五年歷史平均值0.58倍低一成多,亦低於建行的 0.69倍及工行的 0.70倍。不過集團的盈利增長速度處於歷史低水平,加上集團業務遍及內地、香港、澳門、台灣及海外地區,在政局不穩及全球貿易緊張陰霾創造的不確定性下,難給予投資者穩中求勝的信心。

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