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內地汽車消費升級 比較5大經銷商看誰能跑出

加強力度催谷內需消費,已經是中央政府維持經濟增長的主旋律。而汽車消費素來是國家用作催谷消費的最佳媒介。隨著不同針對汽車消費的國策出台,相信將會為近來疲弱的內地車市起刺激性作用。儘管在2019年上半年,內地整體乘用車銷量下跌14%,豪華車整體銷量卻能逆市上升7.2% 。隨著內地人均收入增加以及豪華車品牌價格愈漸大眾化,筆者預期內地豪華車市場能保持增長勢頭。內地數間大型豪華車經銷商(俗稱4S股)均有在香港上市,到底哪隻4S股將會能脫穎而出呢?

美東汽車表現遠勝同行

以下圖表比較各家豪華車4S股的上半年表現:

中升 (SEHK:881) 美東(SEHK:1268) 正通(SEHK:1728) 永達(SEHK:3669) 和諧(SEHK:3836)
收入變化(%) 16.4 57.4 -7.1 16.8 25.7
盈利變化 (%) 13.3 49.6 -33.8 1.6 *12.1
 * 由於和諧汽車於2018年有非經常性收益 只計算其核心4S業務表現。若以整體計且盈利下跌31.8%

 

中升 美東 正通 永達 和諧
ROE (%) 10.3 16.3 3.8 8.1 4.2
ROA (%) 3.5 4.7 1.1 2.4 2.5
周轉日數 (天) 32 28* 44.6 36.2 36
毛利率 (%) 9.1 10.1 11.8 9.5 9.8
 (ROE: Return on Equity 股本回報率)    (ROA: Return on Assets 資產回報率)

* 美東汽車中期業績並無確實披露周轉天數 業績表示保持水平 28天為2018年數字

美東靠雙策略取勝

從上表比較,美東汽車 (SEHK:1268) 的表現可以說是一支獨秀,所有盈利和財務指標都反映其營運表現遠勝同行。事實上,這證明美東汽車的開店和營運模式非常奏效。美東汽車跑贏同業在於兩大原因:貨物周轉速度高和其針對三四線城市的「單城單店」策略。

首先,筆者要解釋周轉速度對4S店的重要性。當4S店從車廠拿取汽車庫存時,只需支付10%的車價而其餘90%可在一至兩個月內清還。能在還款期內快速周轉的經銷商基本上不需運用公司的現金儲備便能清還車廠的尾數,並賺取當中差價。

相反,周轉速度慢的經銷商,當在還款期過後仍未賣出貨物,便需利用公司的現金儲備「找數」。由於汽車的金額龐大,積存大量未售車輛的經銷商會面臨龐大的資金壓力。而當汽車久久未能沽出時,經銷商往往需要利用較高折扣率來吸引買家,令資金回籠,但此舉卻會令毛利率下跌。因此,以最低的折扣率達致最快的周轉速度是每家4S店的終極目標,往往兩者需要作出取捨。

然而,美東在這兩個重要指標:周轉日數和毛利率,都能傲視同儕。其28日的周轉速度和超過10%的毛利率都是領先同行。有別於其他經銷商,美東集中於三四線內地城市,以「單城單店」的策略搶先開設分店。在沒有競爭對手下,美東能以較高的價格出售汽車,此解釋了其高毛利率的原因。

同時,美東亦積極擴張新店。2018年公司門店增長25.6%,而單在2019年上半年,門店數量亦已增長了10%。積極的擴張、正確的開店策略以及優良的管理,筆者相信美東汽車將能好好把握到豪華車在內地的普及化所帶來的發展機遇和即將出台的政策紅利。

在大市整體向下的環境,此股卻能不斷再創新高,表現強勢。事實上,以其發展勢頭,現價18倍P/E仍屬於合理水平。若股價能有所回調,投資者應好好把握買入此優質股的機會。

筆者編注:美東汽車2018年年報內的致股東函十分清楚地解說了汽車經銷商的營運情況及其公司如何做到領先行業的心得。對有興趣多了解此行業的讀者,筆者十分推薦大家翻閱參考。

連結:https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0416/ltn20190416310_c.pdf

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Andy K.(筆名)持有和諧汽車。