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深度分析:投資汽車股指南

許多專家表示,汽車業在未來10至15年,可能迎來比過去50年更大的變化。電動車抬頭、自動駕駛技術出現,以及個人流動工具的新科技產品,均有可能顛覆業內悠久的市場秩序。

近年來,多間新晉公司(尤其是電動車製造商Tesla)引起了創新投資者高度關注,並大手投入資金。許多市場人士數年前已看準這些後起之秀,將會取代汽車業的傳統巨企,但現在情況似乎一片混亂。部分「古老」企業發展迅速,科技先進,Tesla則仍在摸索怎樣在大規模生產中獲利。

了解汽車業本來已非易事,現時情況可謂更加複雜。然而,如我們退一步看看基本因素,汽車和貨車世界發展迅速,投資者仍有機會在此行業獲得跑贏大市的回報。讓我們深入分析一下汽車業。

甚麼是汽車業?

今時今日的「汽車業」,已遠超傳統大公司只是製造汽車的業務範疇。首先,我們先要擴大「汽車」的定義,解釋一下業內所謂的「輕型汽車」:

  • 汽車,包括四門房車、兩門房車、開篷車和跑車
  • 輕型貨車,包括客貨車和商用貨車
  • 運動型多用途車(SUV),包括傳統貨車型SUV,以及按照普通房車一體式車架製造的「跨界車(crossover)」

可以說,「汽車業」指負責設計、機械工程和製造輕型汽車的公司網絡。此網絡包括汽車製造商、供應商和輪胎製造商。

汽車公司類型 描述 例子
汽車製造商 負責汽車、貨車及/或SUV的設計、機械工程和組裝的公司。(汽車製造商有時稱為「OEM」,即「原始設備製造商」) 福特汽車公司

Tesla

寶馬

供應商 製造汽車零件銷售予汽車製造商的公司。供應商一般擁有豐富工程資源,負責所製造零件的設計工作。 麥格納

德爾福

鏡泰

輪胎製造商 製造輪胎的公司。產品可以出售予汽車製造商,供新車使用及/或供消費者自行更換輪胎。 普利司通

米芝蓮

好時年

在多數情況下,汽車業是穩定和成熟的行業,但增長率相對較低。但正如我們所見,業內仍有機會等待發掘,尤其是製造商和供應商,在新科技和商業模式湧現下,可能為經歷了一整個世紀發展的汽車業帶來衝擊。

值得關注的重要指標和因素

SAAR

「SAAR」指「經季節性調整年化率」,為評估新車銷售速度的指標。SAAR數據多不勝數,但在討論汽車股時,最常引用的是美國輕型汽車SAAR,此數據視為美國新車市場健康狀況的指標。

ATP和優惠

「優惠」是汽車製造商經常宣傳的現金回贈,或低息貸款買賣。對汽車股投資者而言,優惠有三個重要特點:

  • 優惠由汽車製造商撥支,而非經銷商。
  • 一般而言,客貨車的優惠高於其他類型車輛。這不是因為客貨車較難售出,而是由市場日積月累演變出來。評定個別汽車製造商的客貨車優惠時,應以競爭對手的客貨車優惠為基準,而不是一般優惠。
  • 宏觀而言,優惠越高,利潤率便越低。(同樣地,兩者關係是相對的。價格一般已考慮優惠,尤其是客貨車。舉個例子:汽車製造商X為客貨車提供4,000美元優惠,而汽車製造商Y和Z提供6,000美元。三間製造商均能獲得可觀利潤,但汽車製造商X可能比其他廠商獲利更多。)

「ATP」指「平均交易價」。 汽車的平均交易價會扣除優惠呈報 ─ 如您找到此數據。(最可靠的資料由公司獨有,但汽車製造商一般會把數字載入季度銷售報告,且定期可見於商業媒體。) 優惠有時以ATP的百分比顯示,在判斷整體車價有否大幅上漲時,是比較按年表現的重要指標。

您要知道的重點:汽車股是週期性股票

汽車製造商及其供應商是典型的週期性股票:車廠利潤隨新車銷售數字升跌,與消費信心息息相關。試想想:如消費者和企業憂慮經濟,一般會推遲購買非必要的重要採購。新車(如屬企業,則可以是一隊新貨車車隊)便屬於這類商品,因消費者一般可再駕駛多一年舊車。

汽車製造商的固定成本高(工廠、工具、勞工合約)且競爭激烈,即使在經濟向好時,利潤率依然相當低。(有多低?汽車製造商有8%經營利潤率已算是相當不俗。) 因此,在經濟衰退時期,汽車銷售可能跌至接近或不足以應付生產的高成本,汽車製造商一直只有微薄,甚至沒有利潤。供應商的情況也是如此。

過去,在經濟衰退時期擺脫虧損的汽車製造商,會削減未來產品計劃的開支。如買家在經濟復甦初期重新購買,這種做法會令陳列室缺少新產品。反過來說,這些車廠亦容易被有能力繼續撥支產品開發計劃的競爭對手拋離。(現時全球汽車製造商多數擁有龐大現金儲備,以在經濟衰退時維持未來產品的開支。)

對考慮在經濟衰退期間持有汽車股的投資者來說,另一重考慮是:如汽車製造商派付股息,這種股息是否具可持續性?過去經濟衰退時,減少或取消未來產品計劃以節省成本的汽車製造商,一般也會減少或取消派付的股息。雖然經濟穩健時,汽車銷售依然會相當強勁,但歷史告訴我們,總會出現經濟衰退,屆時汽車銷售便會下跌。

了解汽車銷售週期

如上所述,汽車製造商和分析師密切關注稱為SAAR的數據,這項數據能夠量化汽車銷售的速度。SAAR指在一年內,於一段特定時間(一般為一個月)為銷售車輛速度作出的估計。

分析師專注於追蹤全球不同地區,不同行業的大量不同SAAR,但我們作為美國汽車股投資者,最關心的是美國「輕型汽車」銷售的SAAR。如上文所述,「輕型汽車」指汽車、客貨車和SUV,即個人消費者一般會購買的車種。

以下是過去20年每個月份,美國輕型汽車銷量的每月SAAR:

如您所見,汽車銷售在1990-1991年經濟衰退期間下跌,在2000年至2007年之間回穩和開始急升,其後在2008-2009年的大衰退急跌,又由約2015年回升至現時的另一個高位。

這顯示了週期怎樣運作:銷售升至高位,其後急跌。高銷量對汽車製造商來說是好消息;高需求即有能力以良好價格作大量銷售,反映了邊際強勁,利潤向好。

但汽車製造商就如投資者般希望增長。從往績上看,銷售高位經過一段時間,部分汽車製造商會提高優惠,嘗試推動按年銷售增長。這迫使對手作出兩難決定:犧牲利潤,提高優惠與競爭對手對撼;或保留利潤,但損失部分銷量。

結果是隨著週期過去,即使整體銷售水平仍然高企,汽車製造商的利潤只能持平或收縮,而且往往早在整體經濟開始下滑前出現此趨勢。擁有強勁可持續股息的汽車製造商,在該週期階段仍然值得買入,但投資者需要清楚了解市場實況。

如您希望投資汽車股獲得長期收益,以上所有情況均會帶來挑戰。除週期性影響外,汽車公司的利潤一般不會大幅增長,原因是多數公司均表現穩定,發展成熟。

但在全球大型汽車製造商之中,即使處於週期性高位,也不時會有投資機會。

汽車股的潛力

重組汽車製造商可能是優質投資

如一間汽車製造商發現利潤因成本上漲而受壓,可能決定大幅重整營運。如成本(以及重組成本)上漲,令公司股票估值變得相宜,對公司管理團隊和重組計劃充滿信心的投資者來說,可能是一項優質選擇。

以下是例子之一。2009年初,汽車業處於週期低位,通用汽車和Chrysler宣佈破產。但福特擁有龐大現金儲備,以及部分優質新車款 ─ 福特的行政總裁Alan Mulally推行著名的「One Ford」計劃,成功令福特恢復可持續盈利能力。

2009年初獨具慧眼,購入福特的投資者,在接下來兩年獲得了豐厚回報:

當然,這個例子稍為極端,實際上福特股價反映了公司在2009年初瀕臨破產邊緣。但請緊記,許多汽車製造商派付高額股息。如股價稍為向下,加上汽車製造商可通過未來任何重組計劃維持股息,耐心投資者仍然可以持有股票,把股息再投資直至盈利能力改善,這方式可讓回報跑贏大市。

在可能顛覆汽車業的新科技和商業模式方面,投資者也有投資機會。電動傳動系統和自動駕駛汽車科技,均有可能以不同方式,改變汽車業界的現狀。雖然目前機會不多,但未來情況可能有變。

電動車

全球政府正考慮推出政策(有些政府已經推出),希望加快汽車業發展至零排放。政府政策,加上Tesla電動車快速時尚,吸引了消費者目光(和銷售),成為市場榜樣,刺激大部分汽車製造商開始研發自家電動車型號。

遠程電動車科技為Tesla等新晉車廠帶來發展空間,但全球大部分主要汽車製造商已宣佈,計劃在未來數年推出新型電動車款。另一方面,雖然Tesla已打入汽車業,成就驕人,但仍未能把現有汽車製造商踢出電動車市場,帶來徹底變化。

從製造角度看,由內燃機動力傳動系統,過渡至電池系統是一個漸進過程,而不是革命性改變:大規模生產內燃機汽車所需的主要技術、工具和知識,在製造電動車時仍然不可或缺。

對投資者而言,電動車的機會可見於:

  • 新汽車製造商有足夠規模,能夠實現可持續盈利。(請留意,Tesla自2003年成立以來,至今仍未達到此目標。)
  • 穩健的汽車製造商有能力平穩過渡至電動車,以有利可圖的價格提供消費者願意購買的汽車。
  • 電動車零件供應商(尤其是電池)。

無人駕駛汽車

數年來,投資者已經聽聞自動駕駛汽車技術,可能徹底改變傳統汽車業傳統個人流動模式。但現實證明,投資這種有潛力帶來革命性改變的「可能」趨勢具有難度,因領導自動駕駛汽車的公司,大部分為小型私人公司,或大型但業務多元化的公司。

以Waymo LLC為例,公司在2009年引領Google自動駕駛汽車項目。Waymo獲廣泛認可為無人駕駛汽車,以及駕駛穩定的示範車輛的領導者,公司早早便與Google合作。但我們不能直接投資Waymo,因為它不是上市公司:Waymo是Google母公司Alphabet的子公司,規模亦非特別大。Waymo的同級對手分別為Cruise和Argo AI等公司,兩間公司同屬私人公司。Cruise是通用汽車的子公司;Argo AI由福特、福士及其員工持有。

如我在2019年中所說,自動駕駛領域沒有「玩票」性質的投資。但如您有興趣投資自動駕駛科技,並希望進一步了解此科技的潛力,或可考慮以下投資:

  • 投資擁有龐大自動駕駛發展計劃的汽車製造商,如福特或通用汽車。
  • 投資並非完全集中發展自動駕駛汽車,但對汽車製造商自動駕駛汽車計劃,扮演重要角色的汽車業供應商,如Aptiv。
  • 投資如自動駕駛技術可正式使用,盈利能力便會大增的公司,如Uber TechnologiesLyft

汽車股的風險

所有股票附帶風險。汽車股有若干行業特定的風險:

  • 週期性風險: 如我們所見,行業的利潤(和股價)會隨著消費者信心而升跌。
  • 再投資風險: 不能(或決定不)繼續積極投資未來產品的汽車製造商,將面對落後競爭對手的風險,其競爭力較弱的產品需要更大幅度折扣才能成功出售。
  • 發展受阻風險: 部分全球大型汽車製造商(及其供應商)將適應自動駕駛和電動車的新世界,繼續蓬勃發展。但部分公司可能無法在轉型繼續生存。

值得注意的主要汽車股

市場有多達數十隻上市汽車股。其中10隻值得投資者廣泛關注及/或仔細研究:

公司 描述
德爾福Aptiv(NYSE:APTV) Aptiv為傳統汽車供應商Delphi的分支業務,為先進駕駛員輔助系統和(或許即將面世)自動駕駛汽車製造感應器和軟件。
寶馬(OTC:BMWYY)(OTC:BAMXF) 德國豪華汽車和電單車製造商,一直是世上最暢銷豪華汽車品牌之一,目前正積極投資電動車和自動駕駛科技。
法拉利(NYSE:RACE) 擁有龐大定價能力、極高利潤率以及大量訂單,讓這間傳奇意大利體育和賽車製造商在業內別樹一幟。
飛雅特克萊斯勒汽車Fiat Chrysler Automobiles(NYSE:FCAU) Jeep SUV和Ram客貨車帶來大部分收益,但FCA的Fiat小型汽車在歐洲和南美反應不俗。
福特(NYSE:F) 福特以客貨車和商用車的實力聞名,據聞福特將宣佈先進自動駕駛計劃。
通用汽車(NYSE:GM) 這間全美最大汽車製造商利用在SUV的利潤,確立在電動車和自動駕駛科技的穩固地位。
鏡泰Gentex(NASDAQ:GNTX) Gentex是一間小眾汽車業供應商:公司是最大倒後鏡製造商,產品能自行調暗及/或融入其他科技,包括相機生成圖像。
Tesla(NASDAQ:TSLA) Tesla在市場上最廣受談論,公司對全球汽車業務的影響,遠超其依然很小的銷量。雖然Tesla已證明有能力大規模生產市場需要的電動車,但仍未證明能夠獲得盈利。
豐田(NYSE:TM) 為目前最大型的日本汽車製造商,豐田在日本市場市佔率極高,在美國、中國、東南亞和世界其他地區亦是主要參與者。
福士(OTC:VWAGY) 福士是歐洲最大汽車製造商,亦在中國市場擁有最高市佔率。

投資汽車股前必問

總括而言,在大手投資汽車製造商或相關汽車股份前,需要考慮以下問題。

  • 我們位處汽車銷售週期中哪一個階段? 我們處於經濟衰退之中,還是復甦之初?還是經濟週期後段,即將出現衰退?
  • 公司有明確的利潤增長方向嗎? 這間供應商的產品需求有不斷增長嗎?應投資可低價購入的重組汽車製造商,還是具有強大管理能力和明確市場的創新型新晉公司?
  • 公司派付的強大股息,能否在整個週期持續(和再投資)?
  • 如公司為傳統汽車製造商或供應商,有否增長受阻風險?或公司是否正進行必要投資,以適應市場和發展?如屬後者,這些投資長遠會否大幅減低利潤?

投資前要下的工夫看似很多,但請緊記:部分汽車業股票可成為利潤豐厚的終身投資。市況瞬息萬變,不是所有知名車廠在未來數年均會茁壯成長。花數小時小心思考,做足功課,可以讓您的投資回報截然不同。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。

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