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現時應否買入工業股3M?

3M(NYSE:MMM)在過去數年持續下行。2016年初以來,股價落後標普500指數30%,去年指數上升7%,公司股價卻下跌15%。是甚麼原因造成跌勢?最新業績又會否影響投資此股票計劃?

3M股價何以一直下跌

要了解3M過去數年的發展,必須追溯至2015至2017年。2014年,公司表現向好,但其後兩年增長乏力,主因是當時能源價格大跌,拖累美國工業生產增長不振。事實上,在2015年中至2016年中期間,整體美國經濟未見衰退,工業生產卻出現50年來首次倒退,嚴重打擊了從事重工業的工業公司。

3M的2015年和2016年自然銷售增長趨勢表現令人失望,低於原本預測,但公司在2017年重拾 5.2%的自然銷售增長,而當時的初步預測為1%至3%。背後發生了甚麼事?

3M的定價能力 

問題的根源可見於2017年。2017年3M的銷售增長主要由銷量增長帶動,價格根本沒有任何顯著增長。

問題是在經濟下行和銷量未見增長時,銷售增長出了甚麼問題?此外,3M的經營模式以創造獨特產品為基礎,這種產品在市場上本應有主導定價的能力,但現時這種優勢已不復存在,投資者是否值得為3M股票支付溢價?

此外,週期性風險最低的兩項業務(即醫療保健和消費品)一直未達管理層預期。同樣地,到底哪裡出問題。如經濟放緩,3M的增長會有甚麼變化?如3M表現欠佳,公司又會否依賴這兩個週期性風險較低的細分業務?

2019年的發展

這些問題的答案可由2019年至今的股價走勢解釋 ─ 公司落後大市27%。3M在年初預測自然增長率為2%至4%,其後第四季業績(在1月份公佈)令人失望,3M管理層遂把2019年全年自然銷售增長預測下調至1%至4%。到了5月份,第一季業績慘不忍睹,公司再度把自然銷售增長預測下調至-1%至2%,而經調整全年每股盈利預測由原本的10.45美元至10.90美元,下調至9.25美元至9.75美元。

這些數據均預視了近期公佈的第二季業績,即使管理層再度肯定第一季的全年銷售和盈利預測,自然銷售增長仍跌0.9%,利潤率亦急跌。

怎樣拆解3M第二季盈利?

在盈利電話會議期間,管理層對全年預期表現坦率。談到細分業務的預測,財務總監Nick Gangestad指醫療保健業務可能處於「預測範圍的高位」,而消費品則處於「預測範圍的中間位置」。

另一方面,週期性風險較高的交通運輸和電子產品業務「可能下行」,而週期性風險相若的安全和工業業務「可能處於預測範圍的下半部分」。

Gangestad其後表示,把3M的自然銷售增長預測定於0%至1%是「非常持平的範圍」。3M管理層在銷售預測上顯然相當務實,投資者不應期望自然增長會達到預測高位2%。

這反映了管理層對下半年態度樂觀。例如3M客戶減少庫存令銷售增長放緩,導致上半年收益和利潤受到打擊,但行政總裁Mike Roman認為,庫存調整主要集中在上半年。因此,預期下半年增長回穩,將可帶動利潤率擴張。

表面上前景一片向好,事實是如終端市場(如汽車、電子消費品和中國市場)進一步惡化,均會影響到3M的預測,且沒有實質數據表示3M擁有定價能力抵銷銷量下跌。

怎麼處理股票

最佳答案可能是維持現狀。3M出現拋售,反映估值不再高於業內對手,而3M面對的週期性憂慮,同樣會影響競爭對手。

此外,按照目前情況,3M的預測符合實際情況,管理層亦正積極重組公司和削減成本。總括而言,筆者認為,現時不是買入3M的好時機,但也無需急於放售。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。