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哪隻股票更優質:富國銀行vs花旗集團

今時今日,銀行股不再是「寵兒」,這是一個比較婉轉的說法。

市場相當接近歷史高位,許多增長型企業(尤其是科技業)的估值超高,但大型美國銀行市價約為盈利的10倍,與其他股份差距甚廣。事實上,銀行業過去數年估值極低,吸引華倫・巴菲特等人低價大手入貨。

花旗集團 (NYSE:C) 和富國銀行(NYSE:WFC)便是其中兩間估值最便宜的全國最大銀行。這兩隻股份的估值不僅受到市場憂慮收益率曲線平穩不變所衝擊,而且價格亦較大型銀行同業便宜。

讓我們深入探討哪隻股份是現時最佳之選

業務模式

雖然花旗集團與富國銀行經常放在一起,但兩間公司的業務模式差異甚大。花旗集團極度專注於消費者分部的信用卡業務,擁有龐大投資銀行業務,以及機構銷售及買賣業務。花旗亦是美國大型銀行當中最「國際化」的一間,在拉丁美洲及亞洲的業務相當龐大。

與此同時,富國銀行幾乎完全集中於美國境內進行更簡單直接消費者借貸及財富管理,貨款包括傳統按揭、汽車貸款及企業貸款,加上簡單直接收費服務,例如財富管理及企業批發銀行。

花旗的收益面對更波動地域及信用卡等風險較高業務,可見盈利較其他美國大型銀行盈利更為波動。因此,花旗賺到的資本回報較美國龍頭大型銀行為低,而且過往定價較低,但指標正在改善。

富國銀行現時的低估值是因為完全不同的理由而引起。傳統上,富國銀行在承銷優惠貸款方面表現出色,加上向合資格客戶交叉銷售產品的能力,令富國銀行的價值較美國其他大型銀行為高。 但是,過去數年富國銀行一直受醜聞困擾。於2016年9月,富國銀行員工被揭發為客戶開設假戶口。自此,銀行幾乎每一個其他消費者分部都被發現多宗其他客戶濫用醜聞。

這些事件導致富國銀行在過去三年有兩名行政總裁呈辭,甚至令聯儲局對銀行施加資產上限規定,基本上是為了防止公司繼續增長,直至美國監管當局信納公司能夠控制內部風險為止。因此,富國銀行在合規方面開支甚高,同時亦無法增長,偏離邁向成功之道。

第二季經營指標

儘管富國銀行增長受限,但經營指標仍然勝過花旗集團。雖然花旗集團近年在信貸方面數據一直提升,升幅較富國銀行為高。

經營指標 富國銀行 花旗集團
收入增長 0% 2%
每股盈利增長 33% 20%
資產收益率 1.31% 0.97%
股本回報率 13.26% 10.10%
有形股本回報率 15.78% 11.97%
效率比率 62.3% 56%

資料來源:富國銀行及花旗集團第二季盈利公告。

從大部分指標來看,富國銀行似乎依然是稍勝一籌。撇除低收入增長,富國銀行的資產收益率及有形股本回報率較高,通常意味公司業務更加有利,而且息差較高。

可是,花旗集團的效率比率(非利息開支除以收入)較高,這也許是其業務組合的特點,可能具有較低淨利息收益率及較低非利息開支,亦可能意味著富國銀行因過去數年的醜聞而承擔額外開支。

有趣的是,雖然收入增長溫和,兩間公司一直能夠錄得龐大盈利增長,此乃由於數碼化轉型方面的工作所致,令所有大型銀行通過數碼化大量後勤工作及日常工作,加上關閉分行而大幅節省開支。此外,大量股份回購亦令富國銀行及花旗集團在過去一年股份數目分別下跌多達9%及10%。

估值

正如上文提及,無論從任何指標來看,兩間銀行亦相當便宜:

經營指標 富國銀行 花旗集團
市盈率  10.0 10.0
預測市盈率 10.4 8.5
市賬率 1.2 0.9
有形市賬率 1.4 1.1
一級資本比率 12% 11.9%

資料來源:富國銀行及花旗集團第二季盈利公告,YAHOO!財經。

與盈利增長相比,兩間公司的市盈率及市賬率,而且擁有充足一級資本緩衝,但似乎花旗集團整體上較為便宜。

要選哪隻股份?

根據這些指標,筆者認為公司對現今價值投資者來講都是穩健買入之選,您可以視乎自己偏好哪種業務模式選擇買入哪隻股份。中短期來講,筆者認為花旗銀行估值非常便宜,而且自金融危機以來一直作出多項改善,也許是較佳買入之選。

可是,一旦聯儲局撤銷富國銀行的資產限制,鑒於富國銀行回報較高,而且傳統上估值亦較高,長遠而言富國銀行也許是較佳買入之選。當然,無法確定聯儲局何時方會撤銷限制。

富國銀行最初曾提到上限會於今年第一季撤銷,但在上年第四季,近日離職的前任行政總裁Tim Sloan剛好在其呈辭之前將撤銷日期延至2019年年底。富國銀行亦暫時並無常設行政總裁,故筆者認為股價或會在低位徘徊一段時間,直至富國銀行覓得新領導人且聯儲局限制「全部撤銷」為止。然而,對耐性十足的投資者來講,筆者認為應該選擇富國銀行。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。