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教您認清流動比率 愈高不代表愈好!

對任何行業的企業,資金週轉都相當重要。一般而言,企業透過供應商的賒貨及銀行的短期貸款去持續營運。一旦資金週轉不靈,尤其當加息週期展開,企業不但未能向這些債權人準時還債,還會失去各方信用,更面臨清盤危機。投資者在分析這一方面的風險時,往往會從流動比率觀察企業的變現能力。

甚麼是流動比率?

理論上,流動比率 = 流動資產/流動負債。簡單而言,流動比率愈高,代表企業的財務狀況愈健康。流動資產是指在一年內很容易變現的資產,包括存貨、應收帳款、有價證券、現金;而流動負債代表一年內要償還的債務,包括短期借款、應付票據等。

此比率是計算短期可運用的資金和必須清償債務的比例,分析企業的短期償債能力。當比率高於 1:1,代表每 $1流動債務背後都有多於 $1的流動資產支持,即使所有債權人同一時間追討欠款,企業依然有足夠的償付能力;相反,當比率低於 1:1,代表每 $1的流動債務並沒有同等價值的流動資產支持來償還債務,意味當債務到期,企業傾於有資不抵債的壓力,可能有需要變賣固定資產或進一步籌集資本。

流動比率愈高愈好?

從理論上看,流動比率愈高就愈好,企業償還能力便沒有問題,但事實卻不然。高流動資產會提高流動比率,而存貨過多、應收帳款無法收回,這兩個帳目亦會牽扯到流動資產向上,流動比率亦因而上升。即企業或正面臨滯銷及壞帳問題,這反而是週轉不靈、變現能力有問題的先兆。所以一言蔽之,流動比率過低及過高都反映出企業的變現能力問題,那幾多的流動比率才算合理?

流動比率要幾多才算理想?

股神巴菲特的師父,班傑明・葛拉漢在著作《智慧型投資人》中提出的防御型投資者選股標准是:對於工業企業而言,流動資產應該至少是流動負債的兩倍,即流動比率不低於 2,背後原因是以流動資產中變現能力最差的「存貨」佔一半比重,剩下的流動性較強資產至少等於流動負債。

但這是一個長期以來形成的經驗性標准,並不能從理論上證明,也無法在實踐中形成統一標准。而巴菲特著重的很多具強大持續性競爭優勢的超級明星公司,流動比率都低於2,甚至低於1。比如IBM為1.83、可口可樂為0.83、沃爾瑪為 0.76、卡夫1.18、寶潔為0.75。巴菲特都作為長線投資者,企業的財務穩健度對他而言亦至關重要,為何又會揀選這些流動比率偏低的企業?

這是因為超級明星公司具有強大的銷售渠道,銷售回款速度很快,能夠產生充足及高速的現金流量,保證按期償還流動負債。同時企業盈利能力強,能夠快速產生更多的利潤,足以保證還債能力。加上公司信用評級很高,擁有巨大的短期融資能力,因而可利用短期商業票據或信用貸款等手段迅速融資還債。

愈是賺錢的公司,流動資產周轉速度愈快,流動資產佔用資金量亦因而愈小,流動比率反而愈低,低於2甚至低於1。當然,這只限於少數非常優秀的公司。投資者不能倒果為因,反以為流動比率低的公司是因為其現金流及盈利能力強。

看來,流動比率不論太高太低都有辣有唔辣,有好亦有壞,投資者究竟能如何分析?

如何運用流動比率?

流動比率在不同行業間的水平亦有差別。因此分析的第一步,是要跟同行比較,若然高於同行基準,代表企業在同業中財政較為健康; 但若以倍數計高出基準,投資者就應仔細進一步分析流動資產,找出拉高流動比率的背後因由。

同時,除了跟同行比較,亦要跟自己比較,投資者要觀察企業的歷史流動比率的變化。若然流動比率呈現下降趨勢,就要小心企業以短支長狀況經營,即用短期的債務(一年內須償還)去進行長期的投資(例如機械設備)。雖然不少地方法律都有明文禁止以短支長,但企業亦有可能基於信用不足或市場上資金供應狀況不佳,難以取得長期資金,因而挺而走險,在法律上及財務上均走鋼線。例如在08海嘯時,許多銀行覺得放貸風險高,導致許多企業融資困難、周轉不靈,不得不採取以短支長的手法苦撐。不論最後是東窗事發,要承受法律制裁,抑或財務支撐不住崩潰,對投資者都是大不利消息。

而且,愈高槓桿經營的企業,愈要重視這兩項比率,反之此比率的重要性就偏低。因為高槓桿經營,主要是透過前期巨額投資,只償還利息和少部分本金來維持企業長期的營運與獲利。這類型企業的獲利有很大一部分須要拿來償付負債的利息。萬一短期負債的比率提高,代表要提早還的本金會大幅提高,企業很容易周轉困難。情況就如一個人信用卡債務日積月累,最終連最低還款額 Min Pay 都還不了的困境。但一個人欠債多半非好事,一間企業負債多卻不見得是壞事,問題從來不是負債多,而是週轉不靈,因此投資者不能單單以流動比率高低去判斷一間企業的好壞,還須配合其他指標多方面分析。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者(筆名)沒持有以上提及的股票。