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華潤啤酒能在高檔市場佔一席位嗎?

中國縱然貴為全球最大啤酒市場,但自2014年以來,隨著葡萄酒和其他酒精飲品越發受到消費者歡迎,啤酒市場總規模不斷縮小。

然而,在越來越多相對富裕和高要求的中國消費者主要推動下,國內高檔啤酒分部創下了接近雙位數的驚人年增長率。

而且增長不止於此。很多分析師相信,在2023年前,超高檔和高檔啤酒分部將會錄得16%的複合年增長率,而平價高檔分部的複合年增長率將達到8-12%。

眼見高檔啤酒分部迅速發展,在2018年中,香港上市的華潤啤酒(SEHK:291)(又稱華潤啤酒,擁有中國家傳戶曉的雪花啤酒)與釀酒業巨頭喜力(Heineken N.V.) (AMS:HEIA)進行策略性交易。但華潤啤酒能在令人虎視眈眈的高檔市場中佔一席位嗎?

為何要進行策略性交易?

回想2017年,華潤啤酒的市場佔有率達到26.8%,領先中國所有啤酒製造商。包括雪花啤酒在內的大部分華潤啤酒產品以大眾市場為目標,但利潤有限。因此,縱使公司的銷量不低,賺錢卻不多。但是,近年華潤啤酒的管理層進行併購活動,開始搶佔利潤豐厚的高檔市場需求。

於2018年,華潤(即華潤啤酒的母公司)與喜力訂立策略性交易,據此,喜力以244億港元(31億美元)買入華潤啤酒的40%股權。

華潤啤酒會獲得現金和在中國使用喜力頂級品牌的特許權,喜力則會將中國業務與華潤啤酒結合。於2017年,喜力的中國業務佔中國整體市場銷量只有區區0.5%。

兩間企業聯手後甚具潛力。喜力的高檔啤酒產品組合無可比擬,而華潤啤酒亦佔據市場領導地位,龐大的全國分銷網絡更有助銷售喜力的啤酒。

能否成功取決於執行能力

儘管中國的高檔啤酒行業處於發展期,而且華潤啤酒可以透過強大的全國分銷網絡銷售喜力的高檔啤酒,但如果沒有出色的執行能力,兩間公司的合作未必會成功。日本的朝日集團控股(Asahi Group Holdings)(TYO:2502)就曾經因為缺乏執行能力,導致對另一間中國啤酒製造商採取類似策略時鎩羽而歸。

在2009年,朝日以6.66億美元收購中國青島啤酒股份有限公司(SEHK:168)的19.9%股權,目標亦是為了把握高檔品牌增長,不過事情發展未如預期,之後朝日出售了股權。鑑於後來中國市場追捧高檔啤酒,也許當年朝日只是走得太前。

考慮到華潤啤酒目前的股價,股東期望公司展示出與估值匹配的優秀執行能力。以現時股價計算,公司市盈率為108倍,2018財年的每股盈利按年下跌17%至人民幣0.30元。自從於2019年1月初創下52週低位後,股價已回升51%。

雖然華潤啤酒處於發展成熟的行業,但派息率僅為0.4%,意味著公司投資者尋求的增長將會來自中國可觀的內需。

愚人結語

那麼,華潤啤酒能打入高檔市場嗎?筆者認為,公司絕對擁有規模和分銷優勢,但只是高檔啤酒市場的初哥,而且喜力的市場佔有率亦見不足。在高檔市場中,華潤啤酒仍然需要與嘉士伯(Carlsberg)和百威集團(AB InBev)等進取的業界龍頭競爭。

上文已經提過,華潤啤酒的成功與否取決於管理層在面對激烈競爭時執行策略的情況。筆者認為,投資者應該密切留意公司的高檔品牌市場佔有率和季度盈利增長率,以評估公司是否有任何實質進展。

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