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內銀近7厘高息 兩點拆解為何仍長跌不升

受到全球貿易關係緊張影響,港股顯著下挫,令大多數高息股變得更高息,而內銀就是其中一個股息回報非常吸引的板塊。四大內銀當中,中國銀行(SEHK:3988)的股息回報率更有7%。四大內銀有中國政府撐腰,加上現價股息回報豐富,難免令人心郁郁 。

四大內銀 股息回報率(2019年8月15日)
工商銀行(SEHK:1398) 5.76%
建設銀行(SEHK:939) 6.10%
農業銀行(SEHK:1288) 6.56%
中國銀行(SEHK:3988) 7.01%

然而,進場之前,以下兩個因素必須要慎重考慮。

1.銀行業為經濟核心

企業融資主要有兩種:直接融資,以及間接融資。銀行間接將存款人的資金借予資金需求者,可視作間接融資。投資大眾經常接觸到的IPO就是直接融資的例子,資金需求者,即招股上市的公司,直接用股份來交換投資者的資金。

通常地說,間接融資的規模和廣泛性會較高,因為成本較低而且過程簡單。一間企業的日常運作涉及大量的現金流出,例如製衣廠要支付布料供應商,車廠要支付工人薪金,但銷售收入卻未必會在同一時期流入。當公司欠缺現金來應付營運開支時,總不能每次都招股集資,相比之下,銀行借貸就更加直接。簡短地說,若銀行業忽然消失,大部分企業都會出現流動性問題。

不論大型企業,抑或中小企,幾乎所有企業都對銀行的融資方案有很強的依賴。正正因為大多數企業都依賴銀行的融資功能,而借貸人的融資需求和償還能力與經濟表現有一定的相關性,銀行對宏觀經濟的敏感度非常高。一旦經濟走下坡,資金需求者減少投資會導致融資需求的規模縮減,壞帳風險實現亦會打擊銀行的盈利。若銀行所處理的融資規模太大,這逆轉的過程容易令銀行陷入困境。

過去推動增長所造成的高水平經濟槓桿並非毫無代價,加上中國經濟前景不明,內銀作為中國經濟核心,在災難中自然首當其衝。

2.國家任務損害小股東利益

四大內銀有政府支撐,基本上只要中國政府健在,生存不會是一個大問題。不過,四大內銀亦要配合國家政策,甚至執行有損小股東利益的國家任務。

最近期的例子,就是工商銀行(SEHK:1398)旗下的工銀投資入股錦州銀行(SEHK:416)。錦州銀行的核數師早在6月頭便以銀行貸款文件有異為由辭任, 也許是不良貸款的風險實現,威脅到錦州銀行的流動性,連同工商銀行在內的國家隊於是出資為錦州銀行紓困。隨著中國經濟放緩,相信更多同類事件陸續有來,四大內銀難保不會成為 「垃圾收集公司」,動用小股東有份的資本去解救其他受困金融機構。

結語

接近7%的股息回報率確實吸引,但股價表現同樣會影響到投資者的財富。股息投資者買入內銀前必須要考慮一下,宏觀經濟風險實現時,內銀的派息能力是否可靠呢?執行國家任務所造成的價值流失,又會否在長線反映在股價之上,令投資者賺息蝕價呢?此外,內銀股息會被扣起一成作為稅項,投資前亦要考慮實質能取得的利息去計算真實股息率。

四大內銀 5年累積股價表現(2019年8月15日)
工商銀行(SEHK:1398) -6.84%
建設銀行(SEHK:939) -3.55%
農業銀行(SEHK:1288) -20.21%
中國銀行(SEHK:3988) -18.43%

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