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由維他奶重挫 看必學的增長投資心理

談到本地增長股,不得不提維他奶集團(SEHK:345)。維他奶的產品口味獨特,品牌形象深入民心,擁有股神巴菲特著重的護城河優勢,中國市場亦帶來龐大的增長空間。 今年6月公佈的業績錄得19%的純利增長,股價卻一直下沉,6月高位至今,曾跌逾20%。為何雙位數的盈利增長,伴隨而來的竟會是雙位數的股價跌幅呢?

增長溢價過高

投資者購買一隻股票所願意支付的股價,是基於對公司業務的預期。投資者會願意支付昂貴的價格來購買增長股,是因為相信自己所付出的「增長溢價」會被業務的未來增長合理化。維他奶股價高企時,市帳率超過10倍,市盈率更有近80倍。80倍的市盈率絕非便宜,但只要每股盈利可在長線有8倍增長,實際市盈率就會降至10倍。這樣一來,投資者所支付的「增長溢價」就由業務的實際增長所補償。

增長股的股價波動,主要源於增長預期與實際增長的落差。每個投資者對於一檔股票都會有不同的預期,而投資者的預期通常不會單單建基於業務本身的表現和潛力,市場氣氛亦會造成影響。

增長遜預期 短線投機形成沽壓

假設投資者A預期30%的增長,投資者B 則預期有19%的增長 。當維他奶公布的增長只有19%,投資者A的預期就未有被實現。若覺得增長溢價未必會被補償,投資者A就有可能及早斷纜,沽售股票。

投資者A的行為是非常之短視而且欠缺耐性的,因為單一年度或季度的增長未必會影響到長線目標的實現。一年19%,兩年就是42%,而要實現到42%增長,其實並不需要在兩個年度錄得同樣19%的增長。第一年16%,第二年22%,總增長仍然可達42%。不過,市場就是充滿著一大堆偏好短線操作的人。當單一季度業績不似預期,短視的投資者A所願意支付的增長溢價就會下跌,形成沽壓。

增長符合預期 唯持貨心態脆弱

至於投資者B,維他奶公布的實際增長就符合了預期。若投資者A的沽售令股價跌至相應增長低於19%的水平,投資者B更應該加注 。然而,面對著一輪又一輪的沽售,投資者B當初的想法亦會被動搖。即使今次的增長符合預期,投資者B亦可能會調低對未來年度的預期,變相又令增長溢價收縮。當預期調整廣泛出現,另一輪沽壓就會令維他奶股價繼續下挫。

現實中,散戶預期輕易會被市場氣氛所動搖。要加強增長投資的持貨心態,以下三個原因值得反思:

  • 過分著重股價短線表現,被市場氣氛主導
  • 對業務的實際潛力欠缺認識,增長預期欠缺基礎
  • 運用精湛但能力未能駕馭的估值工具,氣氛轉變時不信任估值結果

毫無價值考慮的賭徒

上述提到的兩個情況,同樣會令投資者無法受惠於增長型企業的長線成果。現實中,有另一類散戶投資者的行為更加是難以理解,但卻非常普遍,就是進場前未有進行任何估值的投資者。

「股票XXX可有高增長,於是買入」,與「股票XXX可有20%高增長,於是買入」,兩個說法的方向一致,但背後的心態卻存在非常之大的落差。

前者欠缺增長預期,部署成果基本上無法量度。由於成果無法量度,投資者就會不自覺將股價視為量度工具。當股價下挫,沒有進行估值的投資者就會覺得部署失敗,於是順勢沽貨。這類投資者的持貨能力完全由股價表現主導,其部署基本上與賭博無異。維他奶由高位回落時,「應否止蝕維他奶」曾迅速成為熱話,可見市場上確實存在此類對於價值毫無概念的散戶。

很多時,投資者以為選中一隻具潛力的優質股,就可以賺到盤滿缽滿,但最決定增長投資成敗的因素卻未必是公司業務表現,而是投資者的部署準備和持貨心態。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Oscar Yu沒持有以上提及的股票。