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跌市買強股 這隻醫藥股新秀可低吸

自 2009年新醫改以後,內地醫藥業由急速增長期邁入了轉型升級的新階段。目前中國製藥行業高度分散,大大小小製藥公司共 4000多間,但頭 20大的龍頭製藥公司的銷售額卻佔全國市場僅約兩成。據中國國家統計局及經濟學人智庫的資料,全國醫藥市場規模由 2014年的11,220 億元人民幣增加至 2018年的 15,334 億元人民幣,年複合增長率 8.1%。但醫療改革及競爭加劇下,中國藥品製造商數目卻不增反減,由2013年的 4,875 家減少至2017年的 4,376 家,可見行業正上演優勝劣汰的整合階段。

今年 6月14日翰森製藥(SEHK:3692)在港交所上市,之後股價穩步上揚,由發行價每股 14.26港元升至 7月4日曾高見 25.5元。不過,翰森的業務究竟如何?真的是優秀之選?在適者生存的醫藥行業能做最後贏家?

著眼6大醫療領域

翰森是以研發為驅動的中國製藥公司,主要應用在(1)中樞神經系統疾病(精神疾病);(2)抗腫瘤;(3)抗感染;(4)消化與代謝用藥;(5)糖尿病以及(6)心血管及其他產品。6大治療領域合計佔 2018年中國藥品總銷售額的 62.5%,2014年至2018年平均增長 8.1%。

在投資者的角度,企業多元化產品結構有助分散產品風險,但要「量」也要有「質」,企業在各細分市場能否佔得領導地位同樣重要。而翰森在精神疾病類市場年年佔據最高市場份額,在抗腫瘤、抗感染及糖尿病等領域亦同時處於領先位置。

精神疾病領域第一

精神疾病中最常見的主要是抑鬱症、精神分裂症及失眠,現時這些病在中國的患病率分別為 2.1%、0.8%及 45.4%。而隨著市民對精神健康的認識提升,將會帶動就醫率上升,同時帶動相關藥品及醫療服務需求的上升。在產值數百億、預期未來5年年復合增長率在15%以上的精神疾病類藥品市場,翰森是「若稱第二,則無人敢稱第一」,2018年的市場份額達9.2%,按銷售額計自2014年起連續五年排名第一。

精神疾病藥品研發和上市的難度相比其他類疾病更大,藥物選擇亦因而有限。目前治療精神分裂的主要藥物為奧氮平,2018年國內有 42.8%的精神分裂症患者亦是以此藥治療。而翰森的歐蘭寧是中國的奧氮平首仿藥,自 2010年以來年年均是全國最暢銷奧氮平品牌,市佔率達 67.4%。2018年收入按年升 11.69%,上市多年仍保持銷售額雙位數增長,可見龐大的市場潛力。

經營及研發實力兼備

翰森部分治療領域,具有增長快速、規模偌大但同時臨床需求缺口也龐大的特征,故提供集團業務增長的強大動力。集團收入由 2015年的 50.45億元(人民幣・下同)增長至2018年的 77.22億元,複合年增長率達 15.25%;股東應佔溢利亦由 2015年的 14.49億元升至 2018年的 19.03億元,複合年增長率達 9.51%。公司業務愈做愈大,生產效率和規模經濟效應隨之提升,成本控制亦因而優化,從 2015年的7.4%降至2018年的 6.6%,毛利率亦因而提升。

同時,作為研發驅動型的醫藥公司,翰森在研發上的投入逐漸提升,過去 3年的研發支出佔累計收入的 8.6%,是國內製藥行業平均 2%的四倍有餘。研發佔總支出比例亦逐年上升,於2018年升至 11.4%,反之銷售支出佔比就有所下降。集團在創新藥的投資亦由 2015年佔研發總支出的三成水平升至四成以上。是次上市集資,約45%的資金將用於研發項目、擴充研發團隊及於技術的投資,可見翰森加快研發步伐,積極構建核心護城河。

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