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投資賭場營運商金界必須了解的3大風險

金界控股有限公司(SEHK:3918)擁有、管理和經營柬埔寨最大的綜合博彩及酒店設施NagaWorld。公司的增長機遇可觀,而且目前的股息率約為4%,故此甚具吸引力。不過,在投資於金界控股前,筆者認為投資者需要注意有關公司的三大風險。

高收益集中風險

過去數年,金界控股的收益增長強勁,由2013年的3.45億美元增加至2018年的超過14億美元,年度化增幅為33.7%。鑑於歷年來全部收益均源自柬埔寨當地的NagaWorld(由Naga 1、Naga 2和NagaCity步行街組成),金界控股的表現乃取決於柬埔寨和NagaWorld的整體發展。

金界控股2013年至2018年的收益

資料來源:金界控股的2018年年報

此外,在2018年,金界控股由兩名中介人負責直接接觸富有的賭客,招攬他們到NagaWorld。這兩名中介人為公司帶來約56%的收益,如果他們出於任何原因而不再向金界控股提供服務,公司的收益將會受到嚴重打擊。

為了減輕NagaWorld的收益風險和擴大業務,金界控股正在俄羅斯海參崴興建綜合博彩設施,預期將於2019年落成。因為在新市場的業務亦有本身的風險,筆者預期該新渡假村不會對公司收益作出巨大貢獻。

極度依賴中國遊客

金界控股表示,遊客整體上升繼續為公司提高主要增長動力。在2018年首11個月,到訪柬埔寨的旅客上升11%至5.4百萬人。當中以中國人為首,佔34%,而同期中國遊客人數急升69%至1.8百萬人。

如果中美貿易戰進一步升級,中國經濟增長可能更為疲軟,削弱消費意欲和影響國內旅客外遊。到訪的旅客數目減少最終會令金界控股的收益受壓,而大家必須留意,中國2019年第二季的經濟增長已經放緩至最少27年來的新低。

高資本開支需求

金界控股計劃在現有NagaWorld附近的地點開設新項目Naga 3,以擴大在柬埔寨的賭場業務。公司認為,Naga 3將有助其提升競爭力,並從快速發展的柬埔寨經濟中分一杯羹。

預期Naga 3的規模和成本會超越Naga 1和Naga 2的總和,估計項目開支將介乎約38億美元至40億美元。金界控股指,項目資金會來自內部產生的自由現金流和控股股東提供的資金(融資計劃尚未落實)。

在2018年,金界控股的自由現金流達2.334億美元,過去五個財政年度的平均自由現金流約為7,600萬美元。這樣看來,就算控股股東能提供50%的資金,公司仍然可能需要大量借款方可完成Naga 3項目。

愚人要點

在2019年,金界控股為股東帶來不少好消息。執筆之時,公司的股價已上升約28%至10.76港元(撇除公司的任何派息)。然而,投資者將賭注押在金界控股前,應該留意公司有收益集中、極度依賴中國旅客和可能出現龐大負債的三大風險。

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