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匯豐1H19 半年業績:不中不西的轉身困局?

面對日益複雜、挑戰更加是「明天會更多」的經營環境,匯豐(SEHK:5)交出了一份「負責任」的半年業績,亦承諾繼續進行大規模回購。但是,匯豐今後究竟想做什麼銀行?經營重點將會是什麼?負責人又需要負上什麼責任?市場迅速進入究竟要聽誰、正面聽還是反面論證、和聽多少的推理困局。

以下,讓我們整理一下目前的線索,嘗試找出答案。

面前出現的是匕首?

作為全球系統性重要銀行之一,匯豐「毫不例外」需要面對沉重的監管壓力,怎樣面對「很難預測」的同業融資風險?怎樣再次獲得市場信任?怎樣證明「選對了」經營模式 ?一直是管理層面對的重大挑戰。

2019上半年,匯豐增加了204億美元的風險加權資產,增長最快是香港以外的亞洲區;第二季度,單是貸款就增加了163億,但通過巧妙的「信用增值」(credit enhancement)調整了風險敞口的具體細分,減輕了96億監管負擔,加上其他項目,風險加權資產第二季度淨額只增加65億,收入與風險加權資產比例,上半年增加了48個基點,達到6.8%,顯示出資金運作效率。

匯豐表示不打算繼續增加風險加權資產,總額將維持在8,860億左右。

業務佔比不到三分之一的英國業務,大部份已經被戴上「緊箍」(ring-fenced),資金不能用作其他用途,單是上半年就花了超過6億賠償客戶,歐洲業務下半年也需要支付大額的監管訴訟費用,美洲業務重組仍在進行中,亞洲地區的保險製造業務可能出現了放緩跡象。

分析師簡報指出:內地非零售業務已發生的風險敞口達1,630億,佔整體風險加權資產比例約20%,並沒有市場「傳說」中大,其中1,335億將會在1至3年內到期,約48%屬於資金回報相對較大的「新旅程」項目,約20% 屬於外資機構委託貸款,上半年根據IFRS9第三階段的貸款損失(即:不良貸款)仍然偏低,但沒有說明是否存在、或具體怎樣減低「貨幣匹配」風險。

美元是世界主要儲備貨幣,市場需求一直令美元匯價偏高,影響了「美國製造」的競爭力,但亦「製造」了其他地方的龐大商機。作為全球貿易夥伴之一,市場一直關注近期的緊張關係,是否對匯豐造成不利影響,中期報告指出:2018年已增加 了4,000萬有關的減值準備,2019上半年更額外增加8,500萬,但供應鏈變動的具體影響,可能尚未浮現。

預計下半年,匯豐業務增長將會放緩,除了加強對成本的關注、減慢為了改善業務的投資速度,放在面前的,就只有拓展更大的資金回報的一條出路,但應該怎樣把握?怎樣應對市場期望?還需要觀察下半年的具體情況。

不憚辛勞不憚煩!

中期報告指出:流動資金覆蓋率從158% 下降至136%,其中香港匯豐從 161% 下降至151%; 上半年通過莊家業務(或稱:做市商業務)發生的短期回購顯著增加,通過抵押(margined)及賬戶結算的融資增加了485億,匯豐怎樣通過資金風險緩解措施、獲得更大的資金效率?將繼續是市場焦點。

非銀行金融機構貸款從1,336億增加至1,518 億 ,減少同業融資安排仍在進行中,但尚未履行合約的潛在損失仍然龐大, 加上再次出現財資不利好調整,衍生工具組合進行的對沖是否有效?還需要看下半年出現什麼情況。

第一季度由於按合約將部份收入於年初入賬,收支咬口「翻正」(註:咬口Jaws  指收入及費用增長率曲線交疊後的差距,形容兩者的漸進關係,咬口張大表示賺得多、花得少的理想境界)。第二季度咬口上顎保持張開,但下顎開始「合上」,結果只是正4.5%,預計下半年單是因為裁員、業務精簡等需要,費用就增加接近 7億,咬口有機會再次「翻負」。

除了積極「物色人才」,匯豐下半年將更依賴有經驗的團隊一起共同努力。

投資者需要知道什麼

2019年,匯豐可能突然「記起」自己是歐亞時區的零售銀行,加上擁有港元發鈔銀行的地位,絕對可以利用「主場優勢」。

但是,由於港元與美元的關係,加上美元的資金供應很大程度是通過遠期合約安排,難免受制於美元的收益率曲線,當全世界正在尋找風險較低的「安全出口」,匯豐的「主場優勢」可能受到「考驗」,而且還需要面對信貸膨脹可能造成的系統性風險。

不中不西一直是匯豐最大的優勢,但可能也是令人「黯然銷魂」的缺點,今天匯豐面臨的困局,也許是下不了決心:應該加快步伐「盡情投入」將資本重新配置、支持一帶一路「新旅程」項目、抑或是保持實力、應付或許出現的巨大挑戰?怎樣突破這個轉身困局?有些投資者認為答案已經很清楚,匯豐已經「明示」了新旅程將會堅持出發,但也許,未來半年才是關鍵。

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