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Shopify:可以在高位買入嗎?

Shopify (NYSE:SHOP)過去幾年非常成功。原因是這個多功能電商平台佔盡先機,成為業內領先的平台、訂閱客戶群具「黏性」,加上具備強大的支付處理平台,與客戶的增長並駕齊驅。

企業軟件公司龍頭在這市場上的表現非常出色。軟件公司的投入成本不會因關稅而上升,而且大多數公司在中國的業務規模並不大。此外,由於商業軟件公司往往是為客戶的公司提供「關鍵任務」(mission critical)方面的服務,因此收入較能抵禦經濟衰退。

不過,這些公司的估值通常都非常高。在這些矛盾的因素下,投資者到底應該買入、沽出,還是持有Shopify呢?

增長、增長、再增長

Shopify無疑取得了巨大增長。公司是領域的先驅,為企業家提供一站式服務,讓他們可透過各種渠道管理銷售和市場推廣,從桌面電腦,至流動裝置,甚至是實體店不等。此外,Shopify更開發出配套產品和第三方應用程式的生態系統。

Shopify將其收入分成兩類——訂閱解決方案和市場推廣解決方案。訂閱是該公司的核心訂閱產品,針對不同規模的企業提供不同層次的訂閱服務,而市場推廣解決方案則與客戶的商品交易總額(GMV)較相關。這包括Shopify Payments、Shopify Shipping、Shopify Capital(營運資金貸款),以及Shopify POS(銷售點)系統。

在最近一季,Shopify各業務分部均錄得強勁增長:

Shopify業務分部 2019年第一季收入增長 2019年第一季毛利率 2018年第一季收入增長 2018年第一季毛利率
訂閲解決方案 40.2% 80.1% 61.4% 76.9%
市場推廣解決方案 57.7% 37.7% 75% 41%
總計 49.5% 56.3% 68.3% 57.8%

資料來源:SHOPIFY首季業績報告。

正如您所見,雖然Shopify的毛利率正收縮,而且收入增長正放緩,但有關增長仍然強勁。Shopify訂閱服務的毛利率實際上正在擴大,而整體而言,這分部的業務更有利可圖。此外,Shopify的市場推廣解決方案毛利率之所以下降,很可能是由於公司在2017年推出自家POS硬件(之前由第三方設計)。此舉亦可能是造成公司2018年利潤率受壓的原因,但亦可能有助收入增長。

此外,Shopify還將所有多出的毛利用在營運開支上,因公司採取積極的「先佔領再擴張」(land and expand)的戰略。正如筆者提到,企業軟件往往是項棘手的業務,因此Shopify正運用其領先地位和資源推動公司以最快的速度增長,同時大力投資於銷售、市場推廣和研發。Shopify上季營運開支飆升49.9%,略高於收入增長。這導致公司錄得輕微經營虧損。

Shopify的估值合理嗎?

毫無疑問,Shopify是隻非常貴的股票。該公司目前錄得輕微虧損,但市銷率達到23倍,請注意,這不是盈利,而是銷售額

這意味公司的增長和盈利將大幅擴張,但筆者對此抱懷疑。Shopify預計2019年營收約為15億元,增幅介乎38%至40%。以Shopify現時280億的市值來看,仍相當於2019年營收預測的約18.5倍。

若Shopify的毛利率像其訂閱業務一樣達到80%,那這或者仍合理;然而,Shopify的商戶解決方案業務毛利率僅為38%,而該業務佔上季營收大半(56%),而且增速較訂閱解決方案業務快,相信其總毛利率在短期內達到此水平的機會甚微。

別誤會筆者的意思:Shopify的增長十分亮麗,而最終營運成本將下降,亦會出現經營優勢。不過,如果這要幾年後才發生,那投資者可能要等待一段時間,公司才能錄得可觀的盈利。

還有,請記住,雖然Shopify的增長驚人,但正如上表所示,該增長按年的確大幅放緩。利潤率高的訂閱解決方案業務放緩近三分之一,幅度比利潤率較低的市場推廣解決方案業務大得多。

逆流而上

筆者對Shopify的看法顯然屬少數,因其股價自年初以來已大升一倍,讓人難以置信。在其增長的路上,Shopify的股價一直都沒便宜過,但正如您所見,Shopify不但股價處歷史高位,就連市銷率亦然:

SHOP 市銷率(TTM)資料由YCharts提供。

就目前的情況來看,Shopify對筆者而言實在太貴。不過,這無疑是一間令人印象深刻的公司,所以您應該將其列入觀察名單,一旦股價大幅回調,您就有機會出撃。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。