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現在是投資騰訊音樂娛樂的好時機嗎?

中國最大音樂串流公司騰訊音樂娛樂NYSE:TME)最近公佈首季盈利。公司的整體數據表現出色,收益按年增長39%至人民幣57.4億元(8.55億美元),較估計高出約500萬美元。

經營溢利按年上升23%至人民幣11.5億元(1.71億美元),經調整純利增加15%至人民幣12億元(1.79億美元),每股ADS盈利為0.11美元,較估計高出1美分。不過,於報告出爐後,公司的股價急跌,原因可能是關稅上升和貿易摩擦刺激市場拋售股票。

儘管如此,騰訊音樂的核心業務並未受不利因素所影響,考慮到長期增長潛力,公司股票價格似乎偏低。投資者到底應否無視市場噪音而買入股票呢?

了解騰訊音樂的核心業務

騰訊音樂產生收益的方式有別於SpotifyNYSE:SPOT)、AppleNASDAQ:AAPL)Music和Sirius XMNASDAQ:SIRI)旗下的Pandora。Spotify 和Apple Music 主要依賴訂閱費,而Pandora的大部分收益則來自免費聽眾的廣告費。

騰訊音樂的線上音樂業務由中國多個最大型的串流平台集結而成,收益產生自訂閱費、廣告和數碼下載。不過,公司的核心增長動力是社交娛樂業務,多數收益均由全民K歌(一個讓觀眾購買虛擬禮品和演唱會門票的直播串流卡拉OK應用程式)產生。

騰訊音樂的首季收益佔28%來自線上音樂業務,餘下72%來自社交娛樂業務。以下是兩項業務的季度表現。

第一季收益增長 按季 按年
線上音樂業務 6% 28%
社交娛樂業務 6% 44%
總計 6% 39%

資料來源:騰訊第一季盈利報告。

騰訊音樂的年度增長看似強健,不過其後升幅似乎較為遜色。首季收益增長為39%,亦低於第四季的51%升幅。

主要增長指標

我們可以透過付費用戶、訂閱收益、付費用戶平均收益(ARPPU)和每月移動設備活躍用戶總數(MAU)計算出線上音樂業務的增長。

線上音樂業務 總計 QOQ增幅 YOY增幅
付費用戶 2,840萬 5.2% 27.4%
訂閱收益 人民幣7.10億元 2.2% 25.7%
ARPPU 人民幣8.3元 (3.5%) (1.2%)
移動設備MAU 6.54億 1.6% 4.6%

QOQ = 按季。YOY = 按年。資料來源:騰訊第一季報告。

業務增長明顯放緩,但公司成功吸納更多付費訂戶。遺憾的是,由於選擇使用較便宜服務(部分服務月費更低至人民幣12元(1.75美元))的訂戶上升,騰訊音樂的ARPPU繼續減少。

另一方面,透過公司的社交娛樂業務付費用戶總數、ARPPU和移動設備MAU增長,我們可計算出有關業務的增長。

社交娛樂業務 總計 QOQ增幅 YOY增幅
付費用戶 1,080萬 5.9% 12.5%
ARPPU 人民幣127.5元 0.6% 28.1%
移動設備MAU 2.25億 (1.3%) 0.4%

QOQ = 按季。YOY = 按年。資料來源:騰訊第一季報告。

這項業務亦是悲喜參半。騰訊音樂平台的MAU和ARPPU增長看似達到頂峰,不過,公司在將免費用戶轉化成付費用戶方面取得出色成果,可能是因為熱門主播成功吸引更多觀眾。

騰訊音樂升幅減慢,而開支增長亦見降溫。本季營運開支僅按年上升28%,遠低於收益增長率。保守的營運策略,加上專注將更多免費用戶轉化成付費用戶,應有助公司改善盈利能力。

騰訊並無提供任何實質的年度指引,但分析員預測收益和經調整盈利將會分別上升39%和8%,並預期2020財政年度的收益和每股盈利將分別增加35%和一倍以上。對遠期市盈率低於18倍的股票而言,這個增長率可謂驚人。

預期作為騰訊大股東的Spotify於可見將來仍然無法產生盈利,Apple Music亦未有太大獲利

高風險但低估值的投資

騰訊音樂現在依然是串流音樂界的「霸主」,不過短期內將會面對兩項困難。首先,貿易戰升級可能會拖累大部分中國股,而不論這些公司是否須要繳付關稅。其次,騰訊音樂據報正受到中國反壟斷法調查。由於公司控制全國約四分之三的音樂串流市場,有關調查也算是意料中事。

儘管如此,隨著騰訊音樂的付費用戶增加(目前他們仍然只佔MAU總數的一小部分),願意撐過動盪期的有耐心投資者可能會獲得豐厚利潤。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。