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估值不高的平保 現在是否買入時機?

平保(SEHK:2318)這A股巨無霸,在去年披露有公司股份回購計劃後,近幾周始有動作,而且還接連兩遍回購。6月18日回購 2.8億元(人民幣・下同),回購價格為79.85元至80.93元之間;6月19日更大手回購 10.91億元,回購價格為83.5元至84.4元之間。接腫而來的回購反映集團已經迫切的在向市場傳達自己的信心,希望借助目前A股行情以及這波回購操作,將股價拉到心理價位。

按照回購方案,集團的回購價格不超過101.24元,換言之,這個價格才是集團認為自己的價值所在。我們先看看,集團一直以來真的被低估嗎?又是因為甚麼原因導致這種情況?

平保的價值及估值

2008年及2009年的金融危機過後,自2010年起平保的業績持續造好,營收自 2010年的 1894億元升至 2018年的 9768億元,複合年增長率(CAGR)22.76%,淨利潤由 2010年的 173億元大幅升至 2018年的 1074億元,CAGR為 25.64%,可見淨利率亦有提升。而且業績增幅在 9年間一直持續,無一年例外。

(億元) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 CAGR
營收 1894 2489 2994 3626 4629 6200 7125 8909 9768 22.76%
淨利 173 195 201 282 393 542 624 891 1074 25.64%

資料來源:集團歷年年報

除了業績數字,平保的股本回報率(ROE)表現亦相當不俗,幾年來持續上升,2017後更達致 20%以上高水平。

2014 2015 2016 2017 2018
ROE(%) 16.63 17.38 17.39 20.80 20.86

可是,根據WIND數據庫,平保的市盈率為約11.5倍,但同期,中國人壽、中國太保、新華保險的市盈率分別為38倍、20倍、20倍。而且,在每年約 25%的淨利增速水平下,意味著投資這間集團的回本期大概只需 6年,稱得上非常划算。

做成平保價值被低估的原因可能有三:

  1. 國內投資者長期對大盤股存在偏見,認為股價增長空間有限,反而喜歡一些「畫大餅」的小公司
  2. 金融行業槓桿較高,而國內市場不及歐美等市場成熟,因此估值時相應會打點折扣;而消費行業相對穩定、投入少、產出大,估值因而稍高
  3. 分析師普遍認為跨領域經營時難以發揮各個板塊業務的最大效益,因而對多元化經營公司的估值普遍給予折價處理,不利專注於綜合金融業務的平安

平保的未來價值

全球最大傳播服務集團WPP與調研公司凱度華通明略攜手,發布「2019年BrandZ™全球品牌價值100強」,平保位列 40,並四度蟬聯全球保險業第一品牌,位列全球金融品牌第三位,品牌價值上漲13%至 294.7億美元。

報告認為集團成績卓越原因在於向客戶提供更加適用於特定生活場景、更加個性化的產品和服務。以平安於 2016年推出的「平安福」為例,產品將保險保障與健康管理緊密結合,搭建了「保險+健康管理」模式,拓展了傳統保險的保障服務範疇,令產品的市場占有率位居行業前列,成為市場上重疾險客戶的首選產品之一。而據榜單顯示,集團在品牌目標、創新、傳播、品牌體驗和品牌喜愛度等五個評價維度上均高於保險行業均值,有助鞏固業內龍頭地位並提高客戶黏性,打造穩定的保費收入現金流。

另外,平保的未來價值很大程度上取決於集團科技業務價值的爆發,即科技業務從量變到質變的轉變。集團一直重視科技發展,擁有9.9萬名IT人員和2.9萬名研發人員,去年深化落實「金融+科技」戰略,並持續推進「金融+生態」轉型,圍繞「金融服務、醫療健康、汽車服務、房產服務、智慧城市」五大生態圈,借助於大數據技術收集和分析,為客戶提供更豐富的產品與更優質的服務,助力業務價值增長。

根據集團2018年報,全年新增客戶 。可望集團全方位提升智慧化經營水平的同時,亦能為客戶和股東創造更大價值。集團心目中的 101.24元,看來絕對不是終點。


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