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別錯過匯豐2018年報三個「有趣」重點!

匯豐? HSBC? 一大堆密碼,加上補充資料超過600幾頁 … How Simple Becomes Complicated?

讓我們「試圖」看看匯豐年報透露了什麼重點。

第一點:幫客等於幫自己

開宗明義非常重要,匯豐非執行主席上任已經第二年,強者就是強者,遇到挑戰不會埋怨上帝,更不會期待到「無奈有話要講」就講講世界潮流,第一句簡單直接:「匯豐處於強勢地位」(HSBC is in a strong position)。不過,需要補充一點,最近大銀行都喜歡用「強」這個形容詞,也許已經成為世界「新」潮流。

比較一下,2017年匯豐「強」調自己擁有國際網絡,覆蓋全球90%貿易流量;到了2018年,衝突出現,貿易流量也許成為「疑問」,但匯豐很清楚目前處境,明白要抓住「毫無疑問」的機遇, 首先要幫助客戶解決「疑問」。

從2018年報可以看到,匯豐繼續支持客戶,新增貸款9%,信貸質量保持穩定,平均信用風險溢價只是34個基點。

怎麼知道匯豐強大? 以下第二點,或許透露了一些線索。

第二點:新旅程出發

需要簡單介紹匯豐面對的挑戰,以及由此產生的「唔識比較」(not necessarily comparable)預期信貸損失 (ECL, Expected Credit Loss )以及資產負債重分類。

根據巴塞爾III政策規定,銀行資本是根據風險敞口比例(即:風險權重)來決定,換句話說,要發放更多貸款幫助客戶,對應要求較大的風險權重就變成負擔,加上要使用最新的「國際財務報告準則第9號」(IFRS9),要重新將信貸損失分三個階段進行評估,第一階段12個月內預計發生的,屬於具有偏見的估計,第二及第三階段,屬於客觀的不良及損失經驗推算,銀行怎樣處理就變成一個「前所未有」的挑戰  …  但也許,是一個「千載難逢」的機會。

從2018年報及補充資料可以看到,收入對應風險加權資產平均值增加了30基點。匯豐重新調整了年初信貸損失,增加24億美元,主要涉及墨西哥、英國和亞洲區的無抵押貸款及交易,其中13億屬於第一階段損失。同時,匯豐在IFRS9允許的情況下,將379億、59億及40億,分別用於融資結算的企業、銀行同業及個人提供的抵押,重分類為「其他資產」,將46億貸款相關的融資抵押,重分類為交易資產,將71億及21億交易負債,分別重分類為次級債及可用於補充資本的債務證券。

上述項目,對保留盈利沒有影響。為什麼可能是機會? 要看第三點。

第三點:無關重要的重要

需要粗略說明匯豐是怎樣控制資金成本。

考慮到市場對資金定價理論的最新演變、以及銀行同業市場「外」(over the counter)的融資機會,匯豐自從2014年起採用新策略,利用「無抵押」(uncollateralized)衍生工具組合,對沖「有抵押」(margined)衍生工具組合, 減少資金價格波動。

對沖是指  FVA(Funding Valuation Adjustment),可以指作為抵押的工業國家國庫券當前收益率與LIBOR 隔夜存款息差的折現估值(present valuing),也可以指其他方法的結果。衍生工具組合需要同時進行其他公允價值調整,包括交易對手信用風險調整  CVA(Credit Valuation Adjustment),以及由於價外(out of money)產生的違約收益  DVA(Debt Valuation Adjustment)。

假設決定公允價值最好的方法是基於市場(market-based),進行資金定價時,更應該考慮市場參與者持有抵押的意圖,所以銀行代理這些抵押、以及由此產生的資產負債就變成「無關重要」。

匯豐2014年起採用新策略,首次引入「可能是」一次性的2.6億美元財資不利好調整,即在有關的資金定價模型開始時,在沒有任何套利機會的情況下,產生的公允價格調整。調整是根據風險敞口、衍生工具組合規模、以及持續時間來決定,調整不會改變預期或實際現金流,也不是預提累計資金成本。

從2018年報可以看到,匯豐繼續進行有關組合的公允價值調整,但變動已經相對穩定,而且「不一定」導致損益表需要確認利潤或損失。

投資者需要知道什麼?

2008年的信貸供應緊張,導致銀行間拆借利率波動。危機發生後,市場改變了資金定價方法,銀行因此面臨囚徒困境(prisoner’s dilemma ),必須採取一致行動,控制資金成本。但是,英國另一家主要銀行的審計師,將FVA 列作重大審計事項,匯豐的審計師並沒有這樣做。

資金成本的變化將會是無抵押衍生工具組合估值的變化,變化可大可小,假如匯豐主要是利用自己的5年期信用違約掉期價差(credit default swap spread)來計算FVA,2014年至今快到5年,由於有關無抵押衍生工具的頭寸有效壽命,會影響FVA 的計算結果,未來資金價格的波動,也許會顯著下降,但也許是投資者未來需要關心的重大事項。


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