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中藥產業迎暖春 中國中藥會是大贏家?

若果西醫讓人想起高科技的話,中醫一直給予人的感覺就是古老傳統。但事實上,中醫及中藥早已擺脫了從百子櫃端出藥材,再拿回家細煎慢熬的舊階段。中藥也是隨著世代演化而有所蛻變,近代已經有中藥飲片及配方顆粒作為配藥素材,尤其是配方顆粒,不用烹煎,可直接沖水服用,包裝亦有別於舊日湯劑的大包小裹,多是以密實小袋包裝,方便外出服用之餘又防霉防蟲,保質期更長,比舊湯劑市場更有發展優勢。而2006年至2017年,內地配方顆粒銷售額亦從 。

顆粒藥發展令中藥市場快速增大

而去年4+7帶量採購實施,大幅震撼了醫藥板塊。可是,中藥配方顆粒及中藥飲片並沒有涉及集中採購,不但沒有被國策波及,反而正受政府高度重視。早於2016年,國務院印發的《中醫藥發展戰略規劃綱要(2016-2030年)》已表示將中醫藥發展納入戰略規劃。

目前國內的顆粒業務市場還處於試點階段,由5強瓜分6個顆粒生產牌照,當中中國中藥(SEHK:570)獨佔兩個,分別由旗下的廣東一方製藥及2015年收購的江陰天江藥業持有。研究板塊第一眼自然要看龍頭,不妨一睹中國中藥(下簡稱「中藥」)的基本面,看看有無持續龍頭之勢。

中藥擴大飲片業務

中藥過去幾年營業總額升勢強勁,2016至2018年每年按年增長均不下於28%,其中佔據營業總額近六成半的顆粒業務同樣按年升幅不少於26%。雖然近年公司經營業務溢利增長率放緩,由2016年的七成多放慢至2018年的20.7%。不過,這可歸因於利潤率較低的飲片業務佔比有所提升:於2018年飲片業務的收入提升了219.7%,盈利只提升了114.7%。可見集團同時銳意壯大其飲片業務,實現飲片及顆粒業務比翼雙飛的局面。

2014 2015 2016 2017 2018
營業額(千元) 2,650,454 3,709,406 6,532,867 8,337,795 11,258,941
營業額增長 39.84% 76.12% 27.63% 35.03%
經營業務溢利(千元) 551,696 760,978 1,376,783 1,786,453 2,156,025
溢利增長 37.93% 74.06% 29.76% 20.69%

*資料來源:公司年報

除了這兩業務,中藥業務實質全面覆蓋上游至下游,產生協同效應。種植藥材、儲倉物流、初加工、加工、生產醫藥產品(成藥、中藥配方顆粒、中藥飲片)、銷售醫藥產品、中醫問診,中藥業務均有涉獵。當下游業務的發展規模擴大,上中游業務亦會隨之增長。

存貨週轉需關注

中藥同時有存貨週轉期遞增的問題,銷售行業講究「貨如輪轉」,存放週期延長代表資金回流的減慢。集團於2016至2018年三年間的存貨日數分別為208,270,272日。雖然原因可能是於2015年年尾收購後,集團主要收入由中成藥轉為配方顆粒,而後者的存貨週期較長,2016及17年間集團還在摸索當中,因此可以看到2018年存貨日數的升幅微不足道。但同時亦有可能是管理層在採購及銷售上的誤判行為,錯誤對需求低的藥材過度採購、儲備及生產。這一點還有待觀察才能定論。

不過,中醫藥產業的未來發展依然十分值得期待。內地有中醫院3,695家,綜合性醫院18,921家,目前試點醫院還不足總數的10%。若逐步開放,市場空間驚人,以粗淺數學計算,市場總額將會是現時125億元的10倍,即逾千億。雖然這非準確的市場數字,但中醫空間發展龐大是不爭事實,中藥基本面瑕不掩瑜,相信亦是穩健之選。


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