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無懼政策殺着 國藥靠分銷網護城河穩守突擊

去年醫藥板塊猶如坐過山車,中美貿易戰、帶量採購等為行業帶來大大的不確定性,撼動投資者的信心。可是國藥控股(SEHK:1099)縱然主要業務醫藥分銷同時受到二票制影響,2018年業績卻頗有驚喜,營業總額反而按年上升了11.73%,達3,445.3億元(人民幣・下同),今年首季表現同樣亮麗,連同附屬營業總收入按年增長20.6%至951.79億元,純利按年增長28.4%至11.5億元。

國藥分銷網絡成堅固護城河

國藥的營業收入規模踏入千億元領域,是國內第一的醫藥流通企業,分銷網絡廣而密,在2018年集團地級行政區覆蓋率達到97%,縣級行政區覆蓋率為98%,配合其合共309個物流配送網點,形成了一體化的供應鏈。縱然面對國策等不利因素,集團醫藥流通率亦有保證,在前景迷惘的醫藥板塊中亦可成為一穩健選擇。

「二票制」為國藥帶來負面打擊

其中之一的有關政策是「帶量採購」,不過據集團表示,政策目前對集團規模而言相對影響僅只2%,至少在今年對企業難有影響。另一政策就是「二票制」,顧名思義,即藥品在流通到消費者手中之前,只能開2次發票,杜絕藥品經過一層又一層分銷商後價格被抬升的結果。

「二票制」對國藥的影響絕不會小,有見及此,集團亦正進行戰略布局,積極開拓醫療器械業務。2018年醫藥分銷的收入佔比減少了2.13%,醫療器械業務則上升1.94%,收購了的中國科學器材有限公司全年營收376億元,毛利高於藥品分銷,是集團業績增長一大助力,同時作為面對國策的一張安全網。

從規模及業務優勢可見國藥是一座大山,難以被擊垮,但亦同樣難以被抬升。業內另外兩大藥商雖然亦是營收千億的大業,但加起來還要稍遜國藥,只是國藥基數太高,利潤增長率難有飛躍突破,淨利潤增長率相比其餘兩大藥商差距不下一倍。雖然有望「二票制」能達到市場清道夫作用,去蕪存菁,只留下如國藥等一眾能力強大的企業,減少競爭力,但其餘實力派企業亦有此優勢。因此,國藥在仍有迷霧的醫藥板塊當中可算是穩健之選,但要穩健還是增長,還得看投資者自行取捨。

公司 營業收入(億元) 營業收入增長率 毛利潤(億元) 毛利潤增長率 毛利潤率 淨利潤(億元) 淨利潤增長率 淨利潤率
國藥控股(SEHK:1099) 3445.26 11.73% 312.28 19.88% 9.06% 58.35 4.67% 1.69%
上海醫藥(SEHK:2607) 1590.84 21.58% 225.63 34.91% 14.18% 38.81 10.24% 2.44%
華潤醫藥(SEHK:3320)* 1896.89 9.90% 349.30 23.53% 18.41% 34.58 15.90% 1.82%

*數據來自公司2018年報,華潤醫藥為港幣


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