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水泥超級巨頭:3大中國建材值得看好的原因

中國建材(SEHK:3323,下簡稱「中建」)去年5月與中國中材合併重組,使中建成為了內地建材行業的霸王,同時是全球最大的水泥生產商和最大的商品混凝土生產商。集團的其他業務:玻璃纖維生產、石膏板生產和水泥工程服務等業務同樣登上了全球第一的王座。以下3點是值得看好中國建材的原因:

1.發揮協同效應 業績增長強勁

重組過後,中建不單變得更「大」,甚至更「強」。合併重組為集團帶來協同效應,發揮了1+1大於2的作用,而且市場競爭減少將有助實現更高的毛利率。

事實上,2018年中建毛利率同比增長3.36%達到29.7%,致使集團全年營業收入同比增長18.9%至2,189.55億元(人民幣・下同),股東應佔溢利同比增長63.3%至80.67億元。另外,今年首季撇除永續債利息後的稅後淨利潤錄按年增長更高達219%至23億元。

2.骨料業務發展可延續毛利率上升

國家環保政策大幅推升了砂石骨料的毛利率,以海螺水泥(SEHK:914)的數據作參考,2013年砂石骨料業務毛利率僅為30%,到2018年卻已翻了一翻高達70%了。而中建的骨料業務也是火速發展當中,是集團2018年銷量增速最高及平均售價增幅最大的業務,分別為同比升14.7%及27.1%。集團亦正優化其業務結構,在未來發展中提出了「水泥+」的概念,意指做強水泥,做優商混,做大骨料。隨著高毛利率的骨料業務比重上升,集團整體毛利率水平亦有望顯著提高。

3.資產負債優化

中建由於2011至2013年的收購項目而債台高築,財務穩健度一向令投資者憂慮。但從去年的數字看來,集團的資產負債比例的壓力正在紓緩。2018年銷售成本按年升13.5%,低於收入升幅,經營負債率亦跌穿70%的關口降至68.7%。

此外,高負債率並不等於匱乏償債能力,無負債的公司更不代表是最穩健的公司。倘若公司盈利能力強,貸款買來的資產升值幅度高於利息,主動還款反而影響公司現金流。情況就如買樓做按揭一樣。加上,降負債不應是目標,而單純是結果。

現時中建盈利能力不俗,負債比率相對而言亦不過高。倒是集團管理費用於2018年急增了42.2%達265.4億元,是近4年來集團管理費用的最快增速,讓人擔心集團的費用管控能力。短期內期待集團提高效率降低費用的行動及成果。


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