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新東方的擴展策略取得成效

一年多前,新東方學校 (NYSE:EDU) 表示會實施大規模的擴展計劃。此舉的確明智:中國教育市場高度分散,而新東方的規模令他們能夠以稍低於小型補習學校的費用提供課後輔導和補習班。

拓展計劃取得重大成效。新東方的擴展部分雖然還未發揮最大效益,但已發佈的2019年第二季度盈利報告,卻足以顯示學生和家長都紛紛轉投新東方的學習中心,並且都傾向留在新東方。

深入探討詳情之前,讓我們來檢視一些標題數字。

指標 2019年第二季 2018年第二季 按年變動
收入 5.97億美元 4.67億美元 28%
非通用會計準則每股盈利 0.14美元 0.09美元 56%
自由現金流 8,200萬美元 1.23億美元 (33%)

資料來源:新東方學校。

伴隨這些數字一同公佈的還有多項重大預告。從負面角度來看,按通用會計準則計算每股盈利,相比去年同期的0.03美元增長,第二季度其實下跌了0.16美元。 差額是由於 (1) 撇除以股份形式支付之薪酬,以及(2) 會計準則的改變,因而需要將長遠投資的公允價值變動當成收益或虧損入帳。新東方的長遠投資損失3,500萬美元,導致大部分按通用會計準則計算的數值出現赤字。

從正面角度來看,若以同樣貨幣計算(人民幣),收益增長甚至比以上的報告更為凌厲。若以這種方式報告,新東方的銷售額可增長達34%。

最重要的長遠指標

這些短期數字雖然重要,但畢竟入學人數才是代表教育機構長遠健康的真正指標。而在這項指標上,新東方繼續保持佳績。

指標 2019年第二季 2018年第二季 按年變動
入學人數 2,320,800 1,877,100 24%
學校及學習中心 1,125 940 20%

資料來源:新東方學校。

你可以用許多不同方式來解讀這些數字。一方面,入學人數增長速度高於學校和學習中心的擴建,表示新東方即示在成熟市場依然能夠吸納更多的顧客。從較消極的角度來看,雖然入學人數增加24%,但佔地面積卻按年躍升30%。

但這項數字卻可反映更新、面積更大的學習中心都需要時間才可吸納到足夠學生。新東方不可能預期新址在開業第一天便收滿學生。所以,這亦解釋了為何新東方的自由現金流出現萎縮(建設新的學習中心),以及為何營運開支的增加速度高於銷售,因為他們需要在繳交學費的學生到來之前,先支付建設費用和聘請教師。

在收益報告中,新東方的創辦人兼主席俞敏洪表示:「能夠看到我們的整體業務在2019年第二季度繼續保持強勁勢頭,我們深感高興……這一切主要歸功於我們的主要業務單位——K-12全科課後教育。」

他仔細解釋所有業務增長的來源:

  • K-12全科課後教育的銷售額增加38%(以人民幣計算則為44%)。
  • U-Can中學和高中全校課外輔導收入躍升39%(以人民幣計算則為46%)。
  • 針對年幼學生的POP Kids計劃錄得35%銷售增長(以人民幣計算則為41%)。

第二季度還有甚麼值得關注的事宜?

第二季度還有幾則值得一提的花邊新聞:

  • 遞延收入上升10%,達4億美元。此數字低於投資者的預期,但大部分是由更改繳交學費方式所致。
  • 簽訂了另一項3年期、2億美元的定期及循環貸款協議。款項將會用作購回股份和業務營運。
  • 新東方以約值$30億的現金及投資與零長期負債結束上一季度。

但對長期投資者而言,最重要的一則新聞肯定是來自行政總裁周成剛(粗體字以示強調,為後來加上):

從2019財政年度開始,我們推行了試點計劃,將U-Can中學和高中全校課外輔導業務的教學內容和教學方法標準化,而這項計劃已漸現成效,我們在顧客保留率方面取得大幅增長。隨著我們逐步建立起最佳實務,我們將會開始在線上和線下K12業務實行試點計劃,以進一步改善教學質素。我們相信此舉最終將會提升我們的競爭優勢,因為我們能夠為學生提供最優質的學習體驗。

長期投資者都知道明智投資的關鍵在於鞏固的護城河。所以,周成剛強調的幾項要點確實非常重要:透過投資於研究、開發和最佳教學實務,學生留在U-Can的機會便會更高。

要開發這些計劃需要投放時間和金錢,而新東方的資金正好為他們帶來投資於此重要範疇的能力,這方面正是小型補習學校所欠缺的。他們所作的投資為學生和自身都帶來了更多的正面成果。將相同的策略套用於K-12計劃(新東方最重要的業務範疇),將會為投資者帶來豐碩成果。

展望未來

新東方預計2019年第三季度的收益將介乎7.7億至7.93億美元。若收益達到此範圍的中間值,即表示業績將錄得26.5%增長,但若以人民幣計算,增長率甚至可高達34%。


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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。