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長線優質收息及增值之選:香港寬頻

香港寬頻(SEHK:1310)早前公布其中期(截至2019年2月)業績,指標仍屬理想。雖然EBITDA僅增長約5%(與舊會計制度比較),但較受收息人士注意的經調整現金流則增加26%,致中期股息亦較去年同期增加31%至34港仙。

公司收入按年增加19%,其中住宅收益、企業收益及產品收益分別上升11%、16%及140%。公司表示,未來住宅寬頻業務有機會再打價格戰,但預計下半年(至今年8月)派息不會低於上半年。這反映了公司短期內有機稍微影響住宅收益增長,但股息率仍然合理,假如下半年同樣派息34港仙,即全年共派息0.68元,以上周五價格13.24元計,今個財政年度的股息率仍然超過5.1厘。

隨著公司與WTT合併,公司的主營業務變成以企業收益為主,市場亦關注未來一兩年兩者能否出現協同效應。據收購WTT資料顯示,公司2017年全年的EBITDA為8.42億港元,2017年及2018年上半年EBITDA為4.36億元及4.1億元,可以粗略預期2018年全年的EBITDA為8.1至8.2億元左右。而收購WTT的企業價值(EV)為約105億元,其 EV / EBITDA 比例為12.8至13倍左右。

合併後可利好財務比率表現

至於香港寛頻上半年EBITDA按舊會計算法約6.23億元,加去年下半年(截至2018年8月)EBTIDA約5.85億元,總額為12.08億元,未計股份增發,市值為133億,加上公司債務(即銀行貸款)約38.74億元,總計企業價值約為171.74億元,其 EV / EBITDA 比例為約14倍(以收購換股價計則有13.35倍)。

可以見到,兩家公司合併後,就算獨立營運而沒有產生任何協同效應,已可以拉低香港寬頻 EV / EBITDA 比例,令收購更具價值,亦是為何公司管理層估算下半年派息比例能夠維持,甚至更高的主要原因。

事實上,過去投資香港電訊行業時,投資者憂慮香港電訊行業已經飽和,電訊公司將難以透過增長為股東創造價值。不過,在香港電訊(SEHK:6823)及香港寛頻近年的操作,都選擇透過同業併購來為雙方達致協同效應。例如香港電訊併購CSL,令公司成為香港固網及流動市場佔有率第一的電訊商,同時可以減少營運成本,提高經調整現金流及分派;而香港寛頻則先後收購Y5zone,新世界電訊以及WTT,先後打入室外Wi-Fi及企業寛頻市場。

只要持續在價值合理的情況下進行併購,本地電訊行業的價值仍能持續增長。所以,兩者除了穩定派息之餘,股價表現亦有目共睹:香港電訊由2011年上市約4.5元,升至上周五的12.22元,近8年有近三倍升幅,而香港寛頻則由2015年上市的9元,升至上周五的13.24元,4年升幅亦有47%。


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