The Motley Fool

悶聲發大財的傳統公司

如要從世上所有股票挑選出業務最沉悶的公司,穆迪(NYSE:MCO)實在難有對手。

穆迪有兩項主要業務。第一是穆迪投資者服務(MIS),即為企業和政府債券、銀行和各種固定收益基金提供信貸評級(穆迪稱為信貸評級業務的「三巨頭」之一,另外兩間公司分別是標準普爾全球(NYSE:SPGI)和惠譽評級)。 此外是穆迪分析,提供金融研究、分析和諮詢服務。公司沒有甚麼嶄新業務,只是一間傳統金融服務公司,為客戶提供優質服務。

從投資角度看,穆迪的表現令人眼前一亮。雖然股票現價與一年前相若,但大致與標準普爾500指數的走勢同步,而穆迪股份在過去3年、5年和10年期的回報,比指數高出超過一倍。

MCO資料由YCHARTS提供。

穆迪在本月初公佈第四季盈利,表現參差。收益萎縮至10.6億美元,按年跌9%,而調整後每股盈利則升至1.63美元,按年升8%。數據看似沒有甚麼驚喜,但我們還沒談及最重要的一點。該公司的全年調整後經營利潤率為47.7%,水平之高令絕大部分商業模式望塵莫及。穆迪的巨大利潤,建基於其MIS業務,和擁有兩項截然不同,且範圍廣泛的經濟優勢。

可持續競爭優勢

MIS業務在2018年的調整後經營利潤為58.4%。由於穆迪在債務評級業務享有主導優勢,能支持如此豐厚的利潤。首先,絕大部分已發展經濟體對信貸評級機構均有嚴格規管。美國證券交易委員會承認10間評級公司;歐洲有26個獲認可組織。任何初創企業如要打入市場,必需先跨過監管機構這一難關。

其次,穆迪擁有無形品牌優勢。 三間大企業以高品牌認知度、聲譽和業內營運往績,佔據了市場主導地位。這令三間公司在美國和歐洲市場的佔有率合共超過90%。 寡頭壟斷令穆迪得以每年把價格提約3%至4%,經過一段時間累積成上述高利潤率。

債務評級業務產生高利潤率,可是不一定有利增長或再投資機會。MIS一般受宏觀經濟因素左右,影響遠超公司控制範圍,可令季度與季度之間的業績波動。第四季收入減少,正正是由這種波動造成。在電話會議期間,公司管理層宣佈全球債券發行量將減少30%,拖累該業務表現疲弱。

再投資機會

公司不能一直再投資信貸評級業務帶動增長,但數據分析和研究業務可帶來一定動力。穆迪分析產生的利潤率確實低於MIS,但並不是「低利潤」業務。第四季,穆迪分析的收益增長了5%,而調整後營業利潤率為27.3%。 收益增長速度低於正常水平,是由於從過往根據許可銷售軟件,轉為採用經常性的軟件即服務(SaaS)業務模式。

穆迪分析亦尋求收購機會增加收益。2017年,公司收購Bureau Van Dijk,為一間分發世界各地私人企業情報和數據的公司。去年,穆迪收購了商業房地產數據公司Reis。這些數據公司類型,可以輕易融入穆迪旗下的分析公司,增加收益,並提供更全面服務。 在電話會議期間,行政總裁Raymond McDaniel解釋了收購Reis怎樣符合這些標準:

我們最近收購Reis(於2018年10月15日完成),是把業務擴展至周邊產品的極佳例子。Reis是美國商業房地產或CRE數據的領先供應商,其數據庫已建立了40多年。我們留意到資產管理銀行和保險客戶需要管理大量CRE資料,對可靠的綜合資料和分析資源需求不斷增長。把Reis的專有數據,與穆迪分析的專業知識互相結合,將使Moody有能力達到市場對提高運營效率,和精準分析的需求。

結語

根據公司2019年全年指引,管理層預期收益將增長約6%至10%。根據指引的中間數值,穆迪的遠期市盈率為21.2。對擁有定價能力和高利潤率的公司而言,擁有競爭優勢和再投資機會,便是可以買入的強勢股票。正正由於這些原因,筆者在今年初已把穆迪股票納入個人投資組合。


早前我們發表了一份 《人工智能指南:憑人類歷史上最重大的科技革命獲利》,解釋了深度學習促進了人工智能的突破性進展,它將經顛覆許多行業甚至取代你的工作。 作為一個投資者,不可以忽略它,因為世界上第一個萬億富豪可能會出現在人工智能領域。現在第二篇《擁抱AI萬億投資機遇,香港投資者不容錯過的6隻科技股》我們將會介紹3隻美股3隻大中華股票,受惠於人工智能這個未來最大的投資趨勢。只要按以上超連結便可免費下載,萬勿錯過!

本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。