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復仇者4大賣 三大原因猫眼娛樂較同行更具優勢

猫眼娛樂(SEHK:1896)於今年年初上市,儘管去年匯報未調整前仍然屬於淨虧損,但目前股價仍然較上市價輕微上升約6%。復仇者聯盟4票房大收,電影相關股再次受市場關注,筆者認為有三大原因解釋猫眼較同行更具有吸引力。

1)商業模式

猫眼主要業務主包括:1) 在線售票平台 (下遊業務,直接B-to-C)、2) 娛樂內容服務 (上遊業務),身處整個產業鏈最核心的兩端。加上目前佔據了國內在線售票平台約60%的市場份額,使得猫眼受益於上下遊聯動以創造更高的效益。相較發行商或影院本身,筆者認為猫眼更具優勢。

2)正處於高速發展且虧轉盈階段

受益於國內票房仍處上升階段,加上在線售票平台的普及性,猫眼在未來有以下的增長點:

  • 票價上升、影院數目上升
  • 同業回贈客戶有降溫的勢
  • 上下遊業務聯動以提升收入以及利潤率

在線售票平台的固定成本部份大致上已鎖定,更高的收入將慢慢提高利潤率。

3)目前估值不貴,相對IMAX中國(SEHK:1970)更顯吸引

筆者針對未來收入增長、撇除非核心虧損、利潤率擴大等假設做出了下列的敏感性分析以推算預測市盈率範圍:

筆者認為在增長速度預計仍然高速的情況下,核心預測市盈率或僅15-18倍。在淨利增長越高預測市盈率也越高的前提下,筆者認為目前估值不高。

以下是筆者認為需要注意的風險

  • 去年市場傳言票補政策或許會作出大幅度的調整,政府或規定上遊對下遊的票補將有限制。假如屬實並執行,這將對公司收入以及利潤率帶來負面影響。
  • 影院行業不論上下遊在國內均屬政策敏感行業,政策風險相對其他行業或較高。


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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Timothy Yeung沒持有以上提及的股票。