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大麻業發展空間有多大?

以往大麻業一直被視為是禁忌行業,但今時不同往日。去年,加拿大成為首個將娛樂用大麻合法化的工業化國家,而僅僅數週後,美國數個州份亦在中期選舉中批准醫用大麻或成人用大麻。時至今日,美國已有三分二州份在某程度上批准使用大麻。據蓋洛普(Gallup)在2018年10月進行的一項調查顯示,66%受訪者支持大麻合法化。

大麻業萌芽引起不少投資者的注意。上月,有15隻大麻股升至少50%,不少大型大麻股自2016年以來已錄得高三位數或四位數百分比升幅。

但在享受豐厚的回報之際,我們要問問以下問題:大麻業發展空間實際有多大?

對大麻業全球銷售的三個極高預測

目前,業内專家及華爾街分析師給出了三個極高的預測。第一個預測是來自一份由Arcview Market Research和BDS Analytics聯合發表的《2019合法大麻市場狀況更新》(2019 Update to the State of Legal Marijuana Markets)報告。報告指,2016年全球大麻銷售額為69億,2017年為95億,去年估計達122億,而2019年預計將增38%至169億,到2022年將達313億。這意味著2017至2022年間,大麻銷售額的複合年均增長率達到26.7%。

第二個預測來自Cowen Group行業分析師Vivien Azer。2016年9月,Azer及其團隊發表了一份長110頁,名為《大麻業概略:對一個新興產業的跨行業觀點》(The Cannabis Compendium:Cross-Sector Views on a Budding Industry)的報告,預計全球大麻銷售額到2026年將達500億。不過,在2018年4月,Azer更新Cowen對大麻業的展望,並將2030年全球大麻銷售額預測上調至750億。

據Cowen指,包括黑市渠道在內,全球大麻業的規模已達500億元。計入每年1,500元的人均消費及每年3500萬名大麻用家,750億的全球大麻銷售額預測似乎屬合理水平。

第三個預測由華爾街投行傑富瑞(Jefferies)分析師Owen Bennett在2月底發表。據Bennett估計,全球大麻市場(包括22個國家的銷售額預測)將由2019年的170億,增至2029年的500億,與Cowen對2026年的初步預測相若。Bennett的研究報告提到,藥用大麻及成人用大麻將分別佔190億及310億。

「不過」,Bennett相信,全球大麻市場每年銷售額有潛力增至1300億元。這即是說,在約10年内,大麻業的銷售額將會是汽水業的兩倍,亦可能會為酒精飲料行業帶來挑戰,視乎消費者會否放棄消耗酒精,改爲購買大麻。

會有甚麼差池嗎

雖然大麻銷售絕對有可能實現快速增長,但亦不能倖免於阻滯和減速。以下是大麻業的一些隱憂,可能會妨礙其達到上述極高的銷售額預測。

1)大麻稅或令消費者重回非法渠道

正如之前所講,未來10年全球大麻收入將主要來自娛樂用大麻,因此,第一個隱憂就是政府會對娛樂用大麻徵稅。按國內生產總值(GDP)計算,加州是全球第五大經濟體。該州對大麻徵收15%消費稅,而大麻種植業者需繳交種植稅(每安士大麻花9.25元或每安士大麻葉2.75元),還需繳交州份及當地徵收的稅款。將這些稅款加起,部分地區合共或要就成人用大麻繳交高達45%的稅,這可能導致合法消費者重回非法渠道購買大麻。

要記住,黑市的大麻種植者無需等待種植及加工的牌照,又或是銷售許可證。他們亦不會繳交州所得稅、聯邦所得稅,又或是州份所徵收的種植稅及消費稅。非法大麻的售價比合法大麻便宜,因此很容易便能削弱金州的合法大麻業,這從首年的稅收數據便可見一斑。加州原先預計,在藥房銷售成人用大麻後,2018年全年的大麻稅收可達6.43億元,但結果僅得3.452億。若美國各州或外國市場未能妥善徵收大麻稅,行業潛力便可能嚴重受損。

Origin House(NASDAQOTH:ORHOF)尤其擔憂加州的問題,因該公司已大舉投資,希望成爲該州的主要分銷商。Origin House一直在吞併加州一些規模較小的大麻分銷商,從而奪取尚存的幾個分銷牌照。不過,若消費者未有積極透過合法渠道購買大麻,嚴重的供應過剩或需求減弱將至少削弱Origin House未來幾年的潛力。

2)關鍵市場未必一定會讓大麻合法化

其次,這些收入預測是假設許多國家會在中期將大麻合法化。不過,這並不是必然的事。就算美國有三分二人口支持大麻合法化,短期内仍有無數個障礙妨礙其在美國合法化。例如,不少共和黨人均反對大麻合法化,而由於共和黨仍擁參議院控制權,加上總統亦是共和黨人,相信大麻至少在2021年前都不會合法化。

再者,美國大麻合法化將為聯邦政府帶來收入問題。目前,根據美國稅法280E條款的規定,除銷售商品的成本外,以大麻為基礎業務的公司不得享有正常的企業所得稅減免。這令有效稅率提高,為政府帶來急需的收入。一旦大麻合法化,大麻業將不再受280E所限,這將令聯邦政府在未來10年損失約50億元的收入。

3)監管繁瑣或引起問題

就算在法律領域,繁文縟節同樣會帶來問題。在加拿大,監管機構加拿大衛生部(Health Canada)正處理大量積壓的種植牌照及銷售許可證的申請。截至2018年5月,這些銷售許可證平均需時一年才獲批。就算有需求,監管上的繁文縟節亦可能會妨礙大麻供應鏈充分發揮其潛力。

事實就擺在眼前。全球最大的大麻種植公司Canopy Growth(NYSE:CGC)的銷售額預測被大幅調低。雖然華爾街初步對Canopy Growth給出的預測並不多,但在大麻短缺及監管問題拖累下,市場對其第三季收入預測已大削40%,但這不代表Canopy Growth未來不會成功。不過,這反映該公司短期内或無法達到銷售增長預測。

毫無疑問:大麻業是個規模龐大的行業,而且會一直存在。但要記住,這不是一條毫無風險的致富之路。


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