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券商孖展上限為資本5倍帶來的影響?

為控制證券行大規模孖展融資風險,證監會(SFC)早前建議為經紀行的孖展借貸業務(Margin Financing)設上限,上周五發表諮詢總結,回應者普遍支持證監會發出指引,以說明經紀行在提供證券保證金融資時應採用的風險管理手法,現時以最高保證金貸款總額相對於資本的倍數5倍為定案。

根據指引,經紀行可採用的最高保證金貸款總額相對於資本的倍數將會設定為5倍,以免槓桿過高。經紀行亦有責任應控制因持有作為抵押品的個別或關聯證券,以及因對保證金客戶的重大風險承擔而招致的集中風險(Concentration Risk)。

此外,經紀行須就發出追繳保證金通知設定審慎的觸發(Trigger)水平,並嚴格執行追繳保證金通知的政策。證監會亦提供指引,協助經紀行就可接納為抵押品的證券設定審慎的扣減百分率,和進行壓力測試以評估孖展活動帶來的財務影響。新指引過渡期為6個月,將會在今年10月4日起生效。

對散戶投資者的影響

筆者相信,依賴高槓桿孖展作買賣金融產品的投資者只屬少數,眼見證監會多年來一直推出各項措施監管金融市場,例如不淮無貨沽空等,令市場得而暢順運作,而今次收緊孖展上限亦有異曲同功的做法。具體受影響的投資者應該為數不多,而管理保證金借貸風險對於確保經紀行的財政穩健性和保障市場廉潔穩健來說,至關重要,新的指引將能確保一個公平的競爭環境和一致的風險管理手法。

表:個別股份孖展例子

股票編號 名稱 買貨前按金(現時) 孖展借貸金額(現時) 孖展借貸金額(4/10後)
5.HK 匯豐控股 100 667 500
175.HK 吉利汽車 100 400 400
700.HK 騰訊控股 100 500 500

筆者參考本港其中一間主要經紀行,該行對不同的股票有不同的孖展借貸比率,例如匯豐是85%,相等於約6.7倍,吉利是75%,相等於4倍,而騰訊是80%,相等於5倍。而新指引於2019年10月4日生效後,對以上3隻股票將有不同影響。就匯豐而言,最大孖展成數將會減低約1.6倍,對吉利未有影響,因為公司對吉利本身的孖展都只有4倍,騰訊亦然,本身最多都只有5倍。

留意對券商的影響

證監會是去年8月中發表諮詢文件,建議了7招收緊券商的孖展借貸,建議當中以限制券商的孖展借貸總額最有爭議性,有業界人士指這會嚴重影響中小型券商的孖展生意。筆者亦預期,由於有很多中小型券商賴以孖展生意為生,收緊孖展上限有機會造成中小型券商裁員甚至結業。

以其中一間本地上市券商耀才(SEHK:1428)為例,2018年中期業績顯示,孖展融資利息收入佔總收入約4成,雖然筆者未有足夠資料去推斷收緊孖展上限對盈利能力的影響,但如果券商主打細價股孖展業務,影響將會較大。

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