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2008年金融危機之後:祈連活的模型能告訴我們未來前路如何嗎?

祈連活(John Greenwood)是誰?時間回到1983年,當時中國與英國就香港主權問題進行談判​,香港的經濟及貨幣正面臨崩潰。祈連活以《亞洲貨幣導報》(Asian Monetary Monitor)編輯身份,發表了一篇關於如何拯救港元的建議,該建議構成了香港政府將港幣與美元掛鈎的計劃基礎,祈連活亦因此被稱為「聯繫匯率之父」。祈連活最近建立了一個債務危機模型,該框架現正預測美國經濟的信貸和貨幣緊縮情況。各位要留心注意一下了。

愚人說明:祈連活的債務危機模型分為三個階段

上圖概括了模型的基礎:在第一階段,公債持平、私債累積,總債務上升到不可持續的水平,此時將出現債務危機和違約。第二階段是危機時期,在此期間,私債減少、公債激增。這表明政府正在承擔私營機構的債務,試圖恢復人們對經濟的信心。最後,在第三階段,政府將解除它在危機期間承擔的沉重債務負擔,公債因而下跌,私債則持平。

模型的真實應用

以下是2000年至2018年美國私人及政府債務數據的圖表:

資料來源:CEIC、聖路易斯聯邦儲備銀行

我們看到,2000年至2008年間,真實數據符合模型第一階段的描述,私債出現了過度攀升。儘管公債並不像模型所述那樣持平,但其上升速度要慢得多。由2009年開始,真實數據符合模型第二階段的描述,公債反超私債,前者上升,後者下跌。

自2015年起,私債和公債都有所穩定。這表明,美國隨時準備進入模型的第三階段,在此階段,公債去槓桿化將導致總債務水平下降。

接下來會如何?

隨著槓桿率下降和貨幣環境緊縮,市場可能會在接下來的階段經歷一次大幅調整。雖然美聯儲謹慎放慢其縮減資產負債表的速度,但如此高的公債水平畢竟是不可持續的,始終都要解除。

由於美國的貨幣狀況很容易通過聯繫匯率制度傳到香港,香港投資者的前景可說是不容樂觀!

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