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新興市場即將迎來另一次貨幣危機?

歷史上,當美國加息,新興市場的貨幣便會受挫。追求高息的資金會回流至美國或以美元計價的資產,吸走新興市場及新興貨幣的資金。隨著美國繼續加息,這些貨幣或再次陷入危機。來看看有哪些基本指標可讓我們了解新興市場貨幣的表現。

先來回顧些少歷史

特别是,美國加息與亞洲金融危機期間(1997-1998年)東南亞貨幣骨牌式下跌有關。在危機爆發前兩年,美國聯儲局加息達7次,將基準利率由3%上調一倍至6%,而直至亞洲金融危機爆發前,美國利率一直維持在差不多高的水平,成爲導致資本外流,從而觸發貨幣貶值及東南亞國家銀行業危機的原因之一。

自2015年底起,美國先後上調基準利率9次,由0%-0.25%,加至2.25%-2.5%。受加息影響,美元指數由2014年年中加息期前的80升至2019年1月25日的95.79。美元指數回升,意味資金已開始回流至美國和以美元計價的資產。就算新興國家的資金尚未開始流出,那也是即將發生的事。

基本指標

以下是一些基本指標,將主要新興市場貨幣在1996年時(亞洲金融危機前一年)的强勢與最新數據作對比,附以簡短説明:

資料來源:CEIC, 世界銀行

*阿根廷1996年經常帳餘額不詳。

^土耳其2018年第二季經常帳赤字佔GDP 7.38%。2018年第三季經常帳餘額出現改善,是由於土耳其里拉在該季大幅貶值。

經常帳餘額(current account balance) 用於衡量一個國家的有形和無形貿易差額。經常帳赤字代表貨幣正面對下行壓力,因該國正拋售本國貨幣,以換取外國貨幣來應付過度購買外國商品及服務的支出。

資料來源:CEIC, 世界銀行

*阿根廷及馬來西亞1996年之短期外債數據不詳。

短期外債是指一年或少於一年內到期的外債金額。數字愈大代表貨幣的下行壓力愈大,因國家需要將本國貨幣換成外幣,以償還即將到期的外債。

資料來源:CEIC, 世界銀行

*南非1996年之外匯儲備數據不詳。

外匯儲備 是指一個國家的官方賬戶所持有的外幣金額。外匯儲備愈少,代表貨幣的下行壓力愈大,因爲國家透過出售外幣來支撐本幣估值的方式減少。

季多堤-格林斯潘法則(The Guidotti-Greenspan Rule)

如果您認爲上述的指標太過抽象和散亂,那您可以用這個簡單的法則來找出正面臨重大貨幣危機風險的國家。季多堤-格林斯潘法則由阿根廷前副財長奎多蒂(Pablo Guidotti)和偉大的美聯儲前主席格林斯潘(Alan Greenspan)共同提出。根據這條法則,若一個國家持有的外匯儲備少於其短期外債,那該國便很大機會出現貨幣危機。法則背後的理據是,各國持有的外匯儲備應足以應付即將到期(一年内到期)的龐大外債。

資料來源:CEIC, 世界銀行

*阿根廷及馬來西亞1996年之短期外債數據及南非1996年之外匯數據不詳。

季多堤-格林斯潘法則在預測過往貨幣危機方面非常神準。1996年年尾無法遵守該法則的四個國家均在1997-98年受貨幣危機衝擊。在1997年的亞洲金融危機中,印尼、菲律賓和泰國所受的衝擊最大,貨幣大幅貶值。此外,俄羅斯在1998年亦出現債務違約(對沖基金公司Long-Term Capital Management因而倒閉),貨幣大幅貶值。

歷史以另一種方式重演

資料來源:CEIC, 世界銀行

1997-98年受危機重挫的國家大部分已汲取教訓,外匯儲備遠較之前高,而外債亦較之前低得多。然而,1997-98期間受影響相對較小的國家,就是現時面臨最大風險的國家。土耳其和阿根廷的短期外債較外匯儲備高出約一倍。所以,兩國貨幣在2018年大跌並不足爲奇,而且將在2019年進一步貶值。馬來西亞目前的外匯儲備略低於短期外債,因此市場已有傳言,指馬來西亞令吉將會是下一隻貶值的新興市場貨幣。

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